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손성원 "韓 세계경제·수출 둔화에 롤링리세션…中企 연쇄도산 대비해야"

경제·금융 경제동향 2023.01.03 18:16:48

재미 경제학자인 손성원(사진) 미국 로욜라메리마운트대 경제학 교수는 웰스파고 수석부행장과 백악관 대통령경제자문위 수석 이코노미스트를 지낸 금융 경제 분야 석학이다. 현재 LA시 퇴직연금관리위원회 위원으로 220억 달러의 자산을 관리하고 미국 11위 은행인 웨스턴얼라이언스뱅코포레이션(WAL)의 이사로 활동하며 미국 경제의 흐름과 금융시장의 변화를 현장에서 다루고 있다. 그는 2006년 월스트리트저널이 선정한 ‘올해의 가장 정확한 이코노미스트’를 비롯해 2010년 블룸버그 선정 ‘정확한 경제 분석가’ 톱5에 선정되기도 했다. 월가와 백악관·학계를 두루 거친 경력만큼이나 경제 분석의 정확도 측면에서도 미국 내 명성이 높다. 그런 손 교수가 서울경제와의 최근 신년 인터뷰에서 “미국 경제는 올해 하반기 경기 침체가 될 가능성이 굉장히 많다”며 “한국 역시 새해에 침체를 피하지는 못할 것이라고 생각한다”고 전망했다. 그는 미국이 7~8월께 경제 침체에 빠질 것으로 봤다. 침체의 형태는 ‘롤링리세션(Rolling Recession·순차 침체)’이라고 예측했다. 롤링리세션은 한 영역의 부실이 다른 영역의 부실로 이어져 전체 경제가 부진에 빠지는 형태의 침체를 말한다. 손 교수는 “약해진 부동산 시장에 개인 소비가 줄어들어 기업의 재고가 더 쌓이게 되고 이에 산업 생산이 내려가게 된다”며 “여기에 세계경제 둔화에 따른 수출 부진까지 연결되면서 롤링리세션이 될 것으로 보고 있다”고 설명했다. 침체로 가는 첫 단계는 개인 소비의 둔화다. 개인 소비는 미국 국내총생산(GDP)의 3분의 2를 차지하는 미국 경제의 버팀목이다. 손 교수는 “이미 미국의 소비 감소는 시작됐다”고 했다. 그는 “소매 판매가 하락하고 팬데믹 보조금으로 쌓인 초과 저축이 줄어들며 신용카드의 사용액은 급증하는 추세”라며 “이는 곧 소비 지출이 둔화되고 있다는 의미”라고 설명했다. 현재 월가는 2분기 기준 1조 7000억 달러 수준이었던 초과 저축이 올해 모두 소진될 것으로 예상했다. 아울러 뉴욕 연방준비은행은 지난해 3분기 신용카드 사용액이 전년 대비 15% 상승해 20년 내 최대 상승 폭을 기록했다고 밝히기도 했다. 손 교수는 “특히 주택 시장이 가라앉으면서 이에 따르는 부수적인 소비가 줄어드는 것도 소비 지출 감소의 큰 원인”이라며 “이 같은 일련의 과정을 거쳐 올 3분기 침체에 돌입할 것으로 보고 있다”고 말했다. 다행인 점은 롤링리세션의 특성상 침체의 깊이가 깊지는 않을 수 있다는 점이다. 손 교수는 “여러 요인들이 한 번에 뭉쳐 부진이 발생한다면 깊은 침체가 되지만 여러 분야가 시차를 두고 돌아가며 부진에 빠지기 때문에 짧고 얕은 침체가 될 가능성이 높다고 본다”며 “7~8월에 시작한 침체는 4분기에 끝날 수 있을 것”이라고 말했다. 튼튼한 고용 시장도 경제가 파탄에 이르지 않도록 막아주는 버팀목이 될 것으로 봤다. 현재 미국 고용 시장은 인력 부족으로 실업자 한 명당 1.73개의 일자리가 열려 있다. 이에 전월 대비 지난해 11월 시간당 임금 상승률은 월가의 전망치인 0.3%의 두 배인 0.6% 올랐다. 손 교수는 “현재 미국은 서비스업을 중심으로 노동력이 굉장히 부족해 근로자들의 임금이 계속 오르고 있다”며 “이에 따라 소비자 지출이 계속 둔화는 하겠지만 파국 수준에 이르지는 않을 것”이라고 말했다. 인플레이션 상승을 주도해 연방준비제도(Fed·연준)의 가장 큰 골칫거리가 된 고용 시장이 침체 국면에서는 오히려 극단적인 침체을 막아주는 안전망이 될 수 있다는 것이다. 그는 다만 연준의 금리 정책이 침체의 강도를 더욱 높이는 변수가 될 수 있다고 봤다. 손 교수는 “만약 연준이 소비자물가지수(CPI)를 기준으로 보고 이를 물가 목표인 2%까지 맞추기 위해 금리를 계속 올린다면 경제의 침체는 굉장히 커진다”며 “그렇게 돼서는 안 된다”고 강조했다. 미국의 지난해 11월 CPI는 7.1%로 아직 연준의 목표(2%)와는 격차가 크다. 손 교수는 세계경제의 경우 성장률이 지난해 2.5% 수준에서 올해 2.3%로 낮아질 것으로 봤다. 이는 우리나라 경제에는 적신호다. 수출이 둔화되기 때문이다. 손 교수는 “한국도 경제 침체를 피하지는 못할 것으로 생각한다”며 “수출을 많이 하는 한국의 경제구조상 세계경제의 둔화는 곧 수출 부진을 의미하기 때문”이라고 말했다. 그러면서 “한국에서도 인플레이션은 지속되고 있고 금리가 올라가면서 소비 지출도, 설비투자도 감소하ㅓ고 있다”며 “여기에 수출도 줄어들면서 결국 한국도 롤링리세션이 나타날 것으로 본다”고 진단했다. 긍정적 요인은 유가와 환율 상황이 지난해보다 나을 수 있다는 점이다. 손 교수는 특히 올해는 지난해와 같은 ‘킹달러’는 없을 것으로 봤다. 그는 “지난해 달러 강세를 불러왔던 가장 큰 요인 중 하나는 더 높은 금리를 따라 자금이 움직이는 ‘핫머니’ 현상”이라며 “올해는 미국으로 흐르는 핫머니가 진정되는 동시에 미국 성장률이 비교적 한국 성장률보다 더 낮을 것이라고 보기 때문에 원화 가치가 상대적으로 더 올라갈 것”이라고 말했다. 그는 다만 올해 중소기업의 연쇄 파산에 대비해야 한다고 여러 차례 강조했다. 손 교수는 “미국과 한국 공통적으로 금융 스트레스가 커질수록 금융기관들이 중소기업에 대한 대출을 꺼리게 되고 파산으로 이어진다”며 “2023년에는 이에 대한 정부의 역할이 굉장히 중요하다”고 지적했다. 공교롭게도 손 교수와의 인터뷰를 마치고 며칠 뒤 블룸버그통신은 전 세계가 기업의 채무 부실 위험을 과소평가하고 있다는 취지의 보도를 냈다. 부실 채무가 이미 세계적으로 6300억 달러, 약 800조 원에 이른다는 것이다. 손 교수는 “금융위기 당시보다는 강도가 덜하다 해도 경제가 침체에 빠지고 금리가 높은 상황에서는 금융 스트레스가 클 수밖에 없다”며 “경제의 가장 약한 고리는 바로 중소기업으로 이들의 파산에 대비해야 한다”고 주문했다. 손 교수가 제안하는 방안은 인수 금융 확대와 인수합병(M＆A) 중개다. 그는 “정부와 은행이 부실한 기업을 다른 기업이 인수할 수 있도록 정보를 제공하고 이때 자금이 필요하다면 정부 보증으로 지원을 해줘야 한다”며 “경제학자로서 큰 정부를 좋아하지 않지만 올해 같은 시기에는 기업을 살리는 데 정부가 역할을 해야 한다”고 역설했다. 그러면서 “이 시기를 기업들이 견뎌낸다면 경제가 회복이 됐을 때 고용 창출 등 성장 재개의 혜택이 따라올 수 있을 것”이라고 설명했다. 손 교수는 “2023년은 통계적으로 볼때 분명히 고통스러운 해가 될 것”이라면서도 “그래도 올해는 침체 다음을 바라보는 희망이 있는 해”라고 표현했다. 그는 “지난해와 비교하면 올해 인플레이션은 더 나아질 것이고 2024년에는 올해보다 더 완화될 수 있다”며 “침체 역시 4분기에 마무리되고 금리도 시간이 갈수록 내려갈 수 있을 것”이라고 말했다. 이에 그는 2023년의 키워드로 ‘터널 끝의 불빛(Light at the end of the tunnel)’을 꼽았다. 손 교수는 “경제에서 제일 어려운 것은 이자가 아니라 불확실성”이라며 “불확실성은 올 한 해 동안 점차 내려갈 것이고 이에 따라 희망도 보일 것”이라고 강조했다.

[CEO&STORY] “잘 아는 종목 10개 年1회 거래…12년간 누적수익률 963% 비결이죠"”

증권 국내증시 2023.01.03 16:54:29

‘12년 누적 수익률 963%’ 주식 투자를 한 번이라도 해본 사람이라면 수익을 올리는 것, 그리고 두 자리도 아닌 세 자릿수 수익률을 내는 것이 얼마나 힘든 일인지 안다. 사면 내리고 팔면 오르고, 시장의 흐름은 언제나 알쏭달쏭하기만 하다. 국내 투자자문·운용 업계에 혜성같이 등장해 10년 넘는 기간에 연평균 20%대의 수익률을 꾸준히 올리는 곳이 있다. 더퍼블릭자산운용이다. VIP자산운용과 키움증권을 거친 ‘가치투자 3세대’ 김현준(40) 대표가 이끌고 있다. 임직원 10여 명에 사무실도 서울 여의도가 아닌 당산으로 살림살이는 단출하지만 투자 철학만큼은 굵고 진지했다. ◇3세대 대표 가치투자가 1000억 운용사 대표로=김 대표는 대학에서 일어일문학을 전공한 문과생이다. 하지만 증권회사를 다녔던 아버지의 영향으로 어릴 때부터 주식에 관심이 많았다. 이제는 여의도 바닥에서 주류로 자리 잡은 ‘고려대가치투자동아리(KUVIC)’ 회장 출신이다. 동아리 후배들과 모여 기업 분석 스터디를 하며 가치투자와 종목 발굴에 자연스럽게 눈을 떴다. 졸업 후인 2008년 가치투자 명가인 VIP운용, 2012년 키움증권 주식운용역을 거치면서 제대로 된 투자 철학을 확립했다는 그는 “단순히 싼 종목이 아니라 주가가 어느 정도 올랐더라도 영업이익이 꾸준히 증가하는 등 성장성까지 고려해 투자했다”고 설명했다. 더존비즈온이 대표적이다. 김 대표에 따르면 2008~2010년, 2013~2020년을 합쳐 50배의 수익을 냈다. 세무회계 소프트웨어 기업으로 중소기업에서 경리 회계 업무 담당자나 세무회계사무소 점유율이 97%에 달했다. 김 대표는 “VIP 시절뿐 아니라 더퍼블릭운용 창업 이후에도 가장 큰 수익을 올려준 종목”이라며 “신사업이었던 클라우드와 관련된 자회사의 합병 공시에 집중해 대주주와 한배를 타고 과감하게 투자했던 것이 비결이었다”고 말했다. 우리파이낸셜(현 케이비캐피탈) 역시 우리금융그룹 편입에 따른 조달금리 하락과 영업 네트워크 확장에 착안해 3배까지 수익을 냈다. 이명박 정부 당시 고환율 정책과 일본 대지진의 여파로 북미 시장으로 진격했던 현대자동차도 효자 노릇을 했다. 김 대표는 2014년 더 자유로운 투자 환경을 찾아 현재의 더퍼블릭운용을 공동 창업했다. 이후 크라운제과·삼양식품·아세아제지 등으로 유명해졌다. 특히 2017년 중국이 폐지 수입을 막을 당시 아파트 분리수거장에 산더미같이 쌓인 폐지에서 착안해 저평가된 아세아제지를 발굴해내기도 했다. 최근에는 에스엠엔터테인먼트와 덴티움 등에 투자해 수 배의 수익을 기록했다. 이 주식들의 공통점은 훌륭한 영업가치를 가졌지만 시장참여자들에게 외면받고 있다는 것이었다. 창업 이후의 상황이 쉽지만은 않았다. 결혼 축의금을 올인하고 생활비를 벌기 위해 우버 드라이버로 나서기도 했다. 에어비앤비를 부업으로 하며 생계를 유지했다. 그러면서도 자신의 투자 철학을 유지해왔다. 주식을 되팔아 회수하지 않았고 이는 과실로 돌아왔다. ◇10개 종목·회전율 100%·연 4회 고객총회 =더퍼블릭운용의 투자 원칙은 명확하다. 잘 아는 종목 10곳에만 투자한다. 투자 종목들의 회전율은 100% 정도다. 1년에 한 번 정도만 사고 판다는 소리다. 이렇기에 종목을 선정할 때 신중에 또 신중을 기한다. 종목 선정 방법도 간단하지 않다. 소위 난상토론이라고 하는 과정을 거친다. 공동 창업자 5명이 만장일치제로 운영했던 회사다 보니 결론이 날 때까지 토론을 했다. 소위 계급장을 떼고 상대의 말을 끝까지 듣고, ‘절대’ ‘무조건’이라는 단어는 토론에 나오지 않도록 진지하게 회의를 진행했다. ‘내가 옛날에 해봤는데’ 같은 경험을 바탕으로 반박하는 것도 안 된다. 김 대표는 “경영과 투자의 세계는 시시각각 변화하고 있어 반대를 위한 반대가 아니라 데이터와 근거를 가진 토론으로 신선한 아이디어가 샘솟았다”고 설명했다. 근무 방식도 특이하다. 김 대표가 TV 프로그램인 ‘유퀴즈 온 더 블럭’에 나와 자유로운 근무 방식을 이야기했듯이 실제로 주 38시간만 일할 수 있다. 휴가는 결재 없이 자유롭게 사용할 수 있고 두 시간 단위로 쪼개 쓸 수도 있다. 정해진 시간만 채우면 한 달 단위로 탄력근무 시간을 스스로 정할 수도 있다. ‘왜 오전 9시부터 오후 3시까지 한국거래소 시간표에 맞춰 살아야 할까’라는 질문에서 시작한 근태는 오히려 매니저들의 유연한 사고를 도왔다. 김 대표는 워런 버핏의 주주총회를 본따 분기에 한 번 고객총회를 연다. 지난 10년 동안 한 번도 거른 적이 없다. 서울 여의도 전경련회관에서 고객들과 직접 만나 의견을 듣고 투자 철학을 공유한다. 코로나19가 대유행하던 2020년 미국 크루즈 회사인 카니발(CCL)에 투자했을 때 “감염병 위기에 누가 크루즈 여행을 가겠느냐” “부도 위기라는 기사를 봤는데 어떻게 생각하느냐”는 등의 아우성으로 행사 진행조차 어려울 정도였다. 그러나 “지금과 같은 위기 상황이라 이렇게 싼 가격에 투자할 수 있다” “회사 보유 현금과 차입금 상환 일정뿐 아니라 고객들의 예약 보증금 내역과 할인 바우처 제공에 이르기까지 아주 세밀하게 재무정보를 조사했다. 절대 부도날 일 없다”고 단언했다. 이후 이 역발상 투자는 보기 좋게 들어맞았다. 현재 더퍼블릭운용의 고객은 1100여 명(증권사 자문형 랩 등 연계 고객 포함)이다. 대부분이 소문을 듣고 회사로 직접 찾아온 투자자들이다. 최소 투자 금액은 3억 원이다. 증권사를 통해 판매하는 상품은 100만 원 단위로도 가입할 수 있다. ‘더퍼블릭자산운용’이라는 이름처럼 대중에게 올바른 투자의 가치를 전달하고 싶다는 의지를 담았다. 부자들의 전유물로 여겨지는 한국형 헤지펀드뿐 아니라 소액·비대면으로 가입 가능한 상품 출시하고 있다. ◇영원히 ‘주식쟁이’ 하고 싶어…최종 목표는 엔젤투자자=김 대표 역시 지난해 하락장에서는 고전했다. 하지만 코스피지수나 스탠더드앤드푸어스(S＆P)지수보다는 양호한 숫자를 기록했다. 그는 투자자들에게 금리와 환율, 주식시장 전체의 주가수익비율(PER)에 주목하라고 말한다. 자잘한 거시경제 지표들에 일희일비하기보다는 역사와 통계, 평균 회귀를 믿고 장기적인 안목을 가지라는 뜻이다. 그는 “이미 금리와 환율은 높으니 떨어질 때를 대비해야 하고 주식시장의 PER은 경기 침체를 선반영하고 있으니 회복을 점쳐도 된다”고 조언했다. 그의 최종 목표는 무엇일까. 우선 주주들에게 높은 수익을 돌려주는 것이 최우선 과제라고 설명했다. 그리고 이후에는 엔젤투자자가가 되고 싶다고 했다. 2013년 창업 초 주거래은행을 찾아 대출 상담을 받은 일을 말했다. 그는 “대출을 받으려면 유형자산이 있어야 하고 만약 없다면 대출 거래 실적이 있어야 등급이 나와 대출이 가능했다”며 “사실상 신설 법인이 돈을 빌릴 수 있는 방법은 없었다”고 설명했다. 그는 “주주들이 만족할 만큼 회사가 성장하고 돈을 벌기 위해 근로를 하지 않아도 된다면 여윳돈을 가지고 젊은이들의 눈빛에 투자하고 싶다”고 강조했다