결국 국채금리 상승세의 고삐가 풀렸습니다. 18일(현지 시간) 미 국채금리가 한때 연 1.75%대까지 치솟았습니다. 이유는 간단합니다. 전날 제롬 파월 연방준비제도(Fed·연준) 의장이 더 높은 인플레이션이 올 것이라고 하면서도 국채 시장은 그냥 놔두겠다고 했기 때문입니다.
인플레이션을 용인하겠다는 이 말에 시장이 본격적으로 흔들리기 시작한 하루였습니다. 이날 나스닥은 3% 넘게 급락하기도 했죠. 이번 주 내내 계속되는 이슈지만 그만큼 주의깊게 봐야 하기에 시장의 반응을 짚어보겠습니다.
인플레와도 용인한다는 연준에 놀란 시장
미 경제 방송 CNBC는 18일(현지 시간) 전날 파월 의장의 기자회견을 두고 “국채수익률 상승의 그린라이트를 켰다”고 분석했습니다.
그도 그럴 것이 어제 ‘3분 월스트리트’에서 전해드렸듯 통화정책 판단의 기준이 되는 근원 개인소비지출(PCE) 인플레이션이 올해 2.2%까지 오를 것이라면서도 국채시장에 개입할 일은 없다고 선을 그었기 때문입니다. 파월 의장은 “지금의 통화정책이 적절하다”며 사실상 장기채 매입비중 확대(오퍼레이션 트위스트)가 없다고 잘라 말했고 은행의 채권보유 관련 규제완화 연장에 대해서는 “다음에 얘기하자”며 회피했습니다.
이러니 시장이 반응할 수밖에 없는 것입니다. 국채금리는 다시 급등하고 나스닥은 직격탄을 맞는 것이죠. 월가의 한 관계자는 “한참 뒤에 되돌아보면 지금이 긴축발작이었다고 볼 수도 있지 않겠는가”라는 얘기까지 했는데요. 제임스 폴슨 루트홀츠그룹 최고투자전략가는 “(증시는) 조정을 받게 될 것”이라고 분석했습니다.
특히 경제활동 재개가 속도를 내고 있어 인플레이션 우려는 더 커질 수밖에 없는데요. 미 경제 방송 CNBC에 따르면 백악관이 5월 중순께 여행제한을 철폐하고 닫힌 캐나다와 멕시코 국경을 여는 방안을 검토하고 있다고 합니다. 미국에서는 5월1일 모든 성인이 백신을 맞을 수 있는 자격이 생기는 만큼 5월 중순쯤에는 다시 여행재개를 해도 된다는 판단인 겁니다. 가뜩이나 빨라지고 있는 경기회복에 가속도가 붙을 전망입니다.
연준의 호리병, SLR·오퍼레이션 트위스트…대응책은 남아있다
전래동화 ‘여우누이’를 보면 장남이 구미호인 여동생에게 사전에 받아온 호리병 세 개를 던져 목숨을 건지는 내용이 나옵니다. 연준에게도 이와 비슷한 호리병이 있는데요.
앞서 말씀드린 대로 전날 파월 의장은 보완적 레버리지비율(SLR) 완화 연장에 관해서 즉답을 피했습니다. “며칠 뒤에 발표하게 될 것”이라고 했습니다.
개인적으로는 이것이 연준의 1차 무기가 되지 않을까 싶습니다. SLR을 연장하면 시장에 많이는 아니더라도 일정 부분 효과가 있을 겁니다. 금융사들이 국채를 계속 살 수 있기 때문이죠. 국채를 내다팔아야 하는 상황이 오는 것도 막을 수 있습니다.
당국은 정책을 한 번에 몰아서 할 수도 있고 하나씩 하나씩 할 수도 있습니다. 서로의 장단점이 있는데 앞의 것은 시장이 예상하는 것 이상의 정책을 통해 충격을 줘 한 번에 문제를 해결하는 것이죠. 반대로 이 경우 약발이 안 들을 경우 문제가 심각해집니다. 다음 카드가 없기 때문입니다.
두 번째로, 하나씩 하나씩 풀면 땜질식 대책이라고 비난을 받긴 하는데 계속 상황을 봐가며 대응할 수 있는 여유가 생깁니다. 불확실성이 클 때 이용하죠. 연준이 SLR에 대해 시차를 둔 것은 국채시장의 움직임을 고려했을 가능성이 있습니다. 연방공개시장위원회(FOMC) 후 국채가 빠르게 오르면 끄때 연장이나 부분 연장 카드를 꺼내 시장을 안정시키는 것이죠.
오퍼레이션 트위스트도 연준의 도구함 가장 밑에 남아있습니다. 수익률곡선제어(YCC·Yield Curve Control)도 마찬가지죠. 최악의 경우 하나씩 꺼내서 대응할 수 있습니다. 한국이나 미국이나 정책을 펴는 기본방식은 비슷합니다. 이를 염두에 두고 있으면 전체적인 판을 이해하는 데 도움이 됩니다. 파월 의장이 “시장이 무질서한 경우” 개입할 수 있음을 시사했다는 점도 잊으면 안 됩니다. 물론 최대한 버티고 개입을 꺼리겠지만 말이죠.
“日, 10년물 국채금리 변동폭 확대…연준, 매우 어려운 상황에 있어”
세계 최대 채권투자회사 핌코에서 최고경영자(CEO)를 지낸 모하메드 엘 에리언 알리안츠 선임 고문은 전날 FOMC 결과를 두고 “연준의 훨씬 나은 경기전망과 연준의 정책 미변경, 조용한 채권시장 이 세가지는 절대로 공존할 수 없다”며 “아침의 국채금리 움직임은 시장이 ‘가만 있어보자. 경기전망이 훨씬 좋아졌는데 연준이 아무 것도 안 한다는 것은 인플레이션 리스크가 있다는 얘기’라고 생각했기 때문”이라고 전했는데요.
그러면서 “연준이 매우 어려운 상황에 있다. 국채금리에 대한 통제력을 잃을 수 있다”고 우려했습니다. 연준에 대응수단이 남아있지만 시장이 한번 방향을 틀기 시작하면 큰 혼란이 생길 수 있다는 말입니다. 전직 뉴욕 연방준비은행 총재인 윌리엄 두들리는 “연준은 아마도 지금의 전망보다 금리를 빨리 올리게 될 것”이라고 점쳤습니다.
여기에는 수요측면에서 희망이었던 일본이 10년 만기 국채수익률의 변동폭을 확대하기로 했다는 보도도 한몫하는데요. 마켓워치에 따르면 일본은행(BOJ)는 수익률곡선제어를 통해 10년 물 금리를 -0.20~+0.20%로 캡을 씌워뒀는데 이를 -0.25~+0.25%로 확대한다는 겁니다. 이 때문에 장중 최저 0.085%를 기록했던 10년 만기 일본국채가 한때 0.122%까지 올랐습니다.
그동안 일본과 미국의 국채금리 차이가 커 일본이 미국 국채를 많이 사들일 것이라는 예측이 있었는데요. 이를 고려하면 미국의 국채금리가 안정화할 것이라는 말도 있었는데, 일본 채권의 금리가 뛰면 미국 국채수익률이 더 높아야 매력이 생기겠죠.
결국 연준은 다음 번 경기전망을 발표하는 6월 FOMC에서 다시 한번 도전을 맞게 될 겁니다. 짐 캐론 모건스탠리 인베스트먼트 매니지먼트의 채권투자 포트폴리오 매니저는 “2분기에 두자릿수 성장을 하게 될 건데 이때 가서도 연준이 그동안의 입장을 유지할 수 있느냐가 문제”라며 “다음 번 경기전망이 나오는 6월 FOMC가 중요하다”고 했습니다.
이 또한 어제 ‘3분 월스트리트’에서 전해드린 내용과 같습니다. 시장의 반응을 계속 지켜봐야 하겠습니다.
/뉴욕=김영필 특파원 susopa@sedaily.com
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