10일(현지 시간) 미국 뉴욕증시의 주요 지수는 국제유가 하락에도 전년 대비 7.9%에 달하는 물가상승과 러시아와 우크라이나 사이의 휴전회담에 진척이 없다는 소식이 전해지면서 일제히 하락했습니다. 나스닥이 0.95% 내린 것을 비롯해 스탠더드앤드푸어스(S&P)500과 다우존스산업평균지수가 각각 0.43%와 0.34% 떨어졌는데요. 앞서 유럽중앙은행(ECB)이 기준금리를 동결하는 대신 인플레이션 상방위험이 있다며 채권매입 종료시기를 3분기로 앞당기기로 했다고 밝혔습니다.
러시아와 우크라이나 사이의 전쟁이 당초 예상보다 장기화하고 있는데요. 어느 한쪽이 확실한 승기를 잡기 전에는 휴전 회담이 전격적으로 성사되기는 쉽지 않아 보입니다. 오늘은 2월 소비자물가지수(CPI)와 함께 유가와 증시의 관계, 연준을 둘러싼 정책 논란을 짚어보겠습니다.
“2월 말 휘발유 본격 상승 전 조사마쳐”…“항공료·운송비 등 2차 효과 온다”
2월 CPI의 주요 숫자는 이미 다 나온 만큼 핵심 내용 위주로 살펴볼텐데요. 2월 CPI가 전월 대비 0.8%, 전년 대비 7.9% 폭등한 주요 원인은 휘발유입니다. 휘발유는 전월 대비 6.6%, 전년 대비 무려 38.0% 치솟았는데요. 전체 물가 상승률의 4배가 넘습니다. 에너지 부문 전체로 봐도 1년 전과 비교해 25.6%나 올랐는데요.
중요한 것은 물가지수 데이터가 러시아의 우크라이나 침공이 있었던 지난달 24일 전에 대부분 완료됐다는 점입니다. 조사항목과 양이 많기 때문에 마지막 날까지 조사해서 발표할 수 있는 게 아니지요. 일부 가격상승 움직임이 반영된 것만으로도 전월 대비 6.6% 올랐는데 3월에 우크라이나 전쟁에 따른 상승분이 들어가면 더 크게 오를 수 있다는 뜻이죠.
실제 러시아 침공 이후 휘발유 값이 폭등하고 있습니다. 지난 6일 미 전역의 휘발유 가격 평균이 갤런당 4달러를 돌파했는데 9일에는 4.25달러까지 상승했습니다. 며칠 만에 6.25%나 뛴 건데요. 시장에서는 5달러까지 갈 수 있다고 봅니다. 휘발유를 포함한 에너지가격이 CPI에서 차지하는 비중은 7.4%입니다.
‘3분 월스트리트’에서 말씀 드렸듯 미국 휘발유도 한국처럼 국제유가가 오를 때는 계속 상승하고 내려가도 한동안은 오르는 경향이 있는데요. 시간차가 있기 때문이죠. 뉴욕타임스(NYT)는 “CPI 데이터 수집이 2월 말 러시아 침공 이전에 끝났다”며 “우크라이나 분쟁과 관련된 높은 에너지 비용이 미국 가정에 고통스러울 정도의 높은 인플레이션을 오랫동안 끌고 갈 수 있다”고 우려했습니다.
이는 미국의 물가가 더 올라갈 수 있다는 것을 뜻합니다. 2월 CPI로 이것이 더 확실해졌는데요. 손성원 로욜라메리마운드대 교수 겸 SS이코노믹스 대표는 “현재의 휘발유가격이 유지된다면 올해 CPI가 1%포인트 더 올라갈 수 있어 소비자들의 구매력을 떨어뜨리고 불확실성을 키울 것”이라며 “아직 식당과 소매상들은 고객을 유지하기 위해 마진을 줄여서 비용인상에 대응하고 있지만 조만간 그 높은 비용이 가격에 전가될 것”이라고 지적했습니다.
시간이 조금 더 흐르면 2차 효과가 나타날 것이라는 게 월가의 시각이기도 한데요. 당장 항공료가 오를 것이고 트럭 운임이 증가하면서 기업의 비용이 커지며 서비스 비용도 높아질 것이라는 얘기죠. 실제 미국의 경유가격은 평균 갤런당 5.05달러인데 상업용 차량의 75%가 디젤을 쓰고 있어 이 비용이 소비자 가격으로 빠르게 전가될 수 있습니다.
월스트리트저널(WSJ)은 “그동안의 경험상 유가가 배럴당 10달러 오르면 미국의 인플레이션이 0.2%포인트 상승한다”며 “이코노미스트들은 공급망 문제가 풀리고 연준이 3월부터 금리를 올리기 시작하면 올 봄 인플레가 피크를 찍을 것으로 기대했지만 전쟁 발발에 석유와 밀, 원자재 가격이 급등하면서 물가상승이 장기화할 위험에 처했다”고 봤습니다.
“증시, 유가와 반비례 관계…치솟는 유가 바닥 찾느냐가 관건”
현재 월가에서는 증시 리스크로 인플레이션과 우크라이나, 두개를 꼽고 있습니다. 분석하는 사람에 따라 인플레이션에 더 무게를 두는 이도 있고 우크라이나에서의 불확실성을 지목하는 사람도 있지만 크게 보면 이 두 가지가 핵심인데요. 패트릭 팰프레이 크레디트스위스 선임 주식전략가는 “인플레가 시장이 직면한 최대 이슈”라고 했고, 포토맥 웰스 어드바이저의 마크 아발론은 “유가가 가장 큰 리스크”라고 설명했습니다.
어쨌든 현 시점에서 유가와 증시가 상당한 상관관계를 갖고 있다는 게 전문가들의 대체적인 의견인데요. 오늘은 유가가 내렸음에도 증시가 떨어졌지만 최근의 전반적인 흐름을 말하는 겁니다. T3라이브 닷컴의 파트너 스콧 레들러는 “올해 유가 상승은 주식의 하락을 의미할 수 있기 때문에 이를 주시하고 있다”며 “러시아 석유공급이 얼마나 끊길지, 또 대체처를 빨리 구할 수 있을지가 미지수”라고 했는데요.
이는 증시 전망도 쉽지 않은 상황이라는 말입니다. 오펜하이머의 기술 분석가 아리 왈드는 “1961년부터 자료를 찾아본 결과 석유과 주식사이에는 반비례 관계가 있다”고 했는데요. 그에 따르면 상품가격이 가장 큰 변동성을 보인 상위 5분위 기간 동안 S&P 지수는 1년 간 평균 3.4% 상승했지만 변동률이 가장 낮은 하위 5분위일 때는 S&P가 14.2% 올랐다는 것이죠. 상품가격 상승이 주식시장의 약세를 의미한다는 게 왈드의 생각입니다. MSCI도 1975년 11월부터 2022년 2월까지 유가가 크게 상승했던 기간 동안 미국주식은 -0.37%를 보였다고 했는데요.
미 경제 방송 CNBC는 “증시가 바닥이냐 아니냐는 원유가격이 결정할 것 같다”고 봤습니다. 그 배경에는 고유가가 지속하면 물가상승률이 더 높아지고 이는 소비와 투자감소를 불러와 결국 경기가 둔화하고 나아가 침체까지 할 수 있다는 인식이 있다고 보면 되겠습니다.
이와 관련해 유가가 피크를 찍었을 수도 있다는 분석도 있는데요. 많은 이들이 러시아산 대체과정에서 혼란이 있을 가능성이 높다고 보지만 그렇지 않을 수도 있다는 겁니다. 어게인 캐피털의 파트너인 존 킬더프는 “유가가 하락세를 보이고 있으며 새로운 사건이 없다면 최고치를 기록했을 수 있다”며 “하루 500만 배럴의 러시아 수출 물량이 모두 시장에서 제외되는 것은 아니며 이란과 베네수엘라, 석유수출국기구(OPEC)에서 공급이 늘어날 수 있다”고 했는데요. 그러면서 “북반구의 겨울이 끝났다. 수요측면의 압박이 덜해질 것”이라고 덧붙였습니다.
그동안 대체처를 찾는 과정에서 어려움이 많고 고유가가 지속할 수 있다는 의견들을 많이 전해드렸는데 여러 상황을 두루 살핀다는 측면에서 보면 좋을 듯합니다. 특히 계절적 요인, 난방용 수요가 줄고 있다는 점은 고려해볼 필요가 있는데요. 다만, 이 경우에도 100달러 이상의 유가가 지속하면 소비자 물가에 반영되는 시차상 한동안 높은 인플레이션이 유지될 수밖에 없습니다.
“연준이 모두 망쳤다”…“전쟁 길어질수록 경기침체 가능성↑”
관심은 연준입니다. 다음주 15일부터 16일에 열리는 3월 연방공개시장위원회(FOMC)까지 일주일도 남지 않았는데요.
물론 0.25%포인트의 기준금리 인상은 확정된 상태입니다. 하지만 시장에서 연준을 질타하는 목소리가 계속 커지고 있는데요. 코말 스리 쿠마르 스리 쿠마르 글로벌 전략의 대표는 “연준은 1년 전에 금리를 올리고 대차대조표를 줄일 기회가 있었지만 파월과 동료들이 모든 걸 망쳐버렸고 지금 연준은 훨씬 더 안 좋은 상황에 있다”며 “스태그플레이션이 오고 있다”고 지적했습니다.
리처드 피셔 전 달라스 연방준비은행 총재의 생각도 비슷한데요. 그는 “(인플레) 수치가 너무 강하다. 글로벌 현상이며 상당한 압력을 받고 있는데 연준은 뒤처져 있다”며 “그동안 각국의 중앙은행들이 너무 오랫동안 완화적인 통화정책을 펴왔으며 우리가 (올바른 방향으로) 이끌어야 했는데 늦었다. 인플레는 우리 예상보다 더 올라갈 것이고 더 오래 지속할 것”이라고 비판했습니다. 에너지 가격 외에도 임금과 렌트비 상승은 갈수록 높은 물가상승세를 고착화하고 있는데요.
정말 연준이 궁지에 몰리는 모양새입니다. 앞으로도 최소 몇 달 간 물가가 더 오르는 상황은 연준에 악몽일 겁니다. 더 강한 긴축과 스태그플레이션 혹은 경기침체 사이에서 고민이 깊을 텐데요.
이날 WSJ은 미시간과 위스콘신, 펜실베이니아 등 민주당 주지사들이 의회에 갤런당 18센트 정도 하는 연방세를 연말까지 유예해달라는 요청을 했다고 보도했습니다. 휘발유에서 차지하는 비중이 상대적으로 크지 않지만 그만큼 11월 중간선거를 앞둔 민주당 입장에서 인플레이션에 애가 탄다는 의미인데요. 뉴엣지 캐피탈 그룹의 롭 세찬은 “우크라이나 전쟁이 더 오래 갈수록 경기침체 가능성은 더 커진다”고 했고, 손성원 교수는 “스태그플레이션이 와 있고 경제전망은 심지어 더 나빠질 수 있다. 연준은 3월부터 매 회의 때마다 0.25%포인트씩 금리를 올릴 것”이라고 했습니다.
시장의 불확실성도 이어질 전망입니다. 우크라이나에서의 전황이 어떻게 될지, 유가가 어느 쪽으로 튈지 예측이 참으로 어려운데요. 조시 브라운 루트홀츠 웰스매니지먼트 최고경영자(CEO)는 “마켓 셀오프는 아직 끝나지 않았다”고 했습니다. 이달부터 시작되는 금리인상도 증시에는 마이너스 요소입니다. 계속해서 조심스러운 접근을 해야겠습니다.
참고로 제가 14일부터 18일까지 휴가여서 ‘3분 월스트리트’를 쉽니다. 3월 FOMC를 분석해드리지 못해 아쉽지만 21일부터 다시 월가와 전문가들의 소식을 꼼꼼히 전해드리도록 하겠습니다. 감사합니다.
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