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3년만 ‘황제주’ 등극한 삼성바이오로직스 [Why바이오]
산업 산업일반 2024.09.22 06:30:00미국의 금리 인하와 생물보안법 영향으로 국내 증시의 바이오 대장주인 삼성바이오로직스(207940)가 3년 만에 종가 100만 원을 넘어서며 ‘황제주’ 자리를 되찾았다. 22일 한국거래소 등에 따르면 19일 코스피 시장에서 삼성바이오로직스는 전 거래일 종가 대비 5만 9000원(5.96%) 오른 104만 9000원으로 거래를 마쳤다. 20일에는 106만 원으로 장을 마감했는데 장중 한때 106만 3000원까지 오르며 52주 신고가를 경신했다. 황제주가 코스피에 나타난 건 2년 4개월 만이다. 삼성바이오로직스 주가가 100만 원을 넘긴 것은 2021년 8월 23일(종가 100만 9000원) 이후 3년 만이다. 앞서 지난달 27일 장중 100만원을 넘기며 황제주 복귀 기대감을 높였지만 종가 기준으로는 100만 원을 밑돌았다. 삼성바이오로직스의 강세는 미국 중앙은행인 연방준비제도(Fed·연준)가 ‘빅컷(0.50%포인트 금리 인하)’을 단행한 결과로 풀이된다. 미 연준은 18일(현지시간) 기준금리를 기존 5.25~5.50%에서 4.75~5.00%로 낮췄다. 이는 4년 6개월 만의 통화정책 전환이다. 바이오 업종은 대표적인 금리 인하 수혜 분야이다. 글로벌 임상 시험 등 대규모 연구개발(R＆D) 비용이 드는 업종 특성상 금리가 내려가면 자금 조달이 수월해진다. 금리가 인하되면 유동성이 늘어 바이오와 같은 성장주에 투자하려는 심리가 커진다. 중국 바이오기업을 견제하기 위해 미국이 추진해온 생물보안법(Biosecure Act)이 최근 하원을 통과한 것도 기대감을 높였다. 미국 하원은 9일(현지시간) 생물보안법을 찬성 306, 반대 81로 통과시켰다. 최종 통과까지는 상원의 승인과 대통령 서명 단계가 남아있다. 블룸버그는 생물보안법이 최종적으로 통과될 가능성을 70%로 예상했다. 업계에서도 미국 상원도 생물보안법을 강력하게 지지하고 있는 만큼 생물보안법이 올해 내 현실화될 것으로 보고 있다. 법안 유예 기간은 오는 2032년 1월까지다. 생물보안법은 미국 정부가 안보와 관련해 우려되는 생명공학 기업과 계약하거나 보조금 등을 제공하는 것을 금지하는 법안이다. 미국은 중국 임상시험위탁기관(CRO)·의약품 위탁개발생산(CDMO) 기업·유전체 기업 등을 ‘우려 기업’으로 지목했다. CDMO 기업인 우시 앱텍·우시 바이오로직스·유전체 기업인 BGI 지노믹스·BGI에서 분사한 MGI 테크 등이 해당된다. 사실상 중국 바이오기업의 미국 사업 행위를 금지하는 게 핵심이다. 이에 삼성바이오로직스 등 한국 바이오의약품 CDMO 기업들이 중국 기업의 공백을 채워 반사이익을 얻을 것이라는 기대가 나오고 있다. 기존 중국 업체와 CDMO 계약을 맺은 미국 바이오 기업들은 생물보안법에 따라 중국 공급망을 대체해야 하기 때문이다. 김혜민 KB증권 연구원은 “생물보안법이 2032년까지 유예기간이 있기에 단기적인 관점보다는 중장기적인 관점에서 봐야한다”면서도 “삼성바이오로직스에 대해 관련 문의가 2배 이상 증가하고 있기에 생물보안법 관련 영향이 점진적으로 체감될 것”이라고 예측했다. ◇Why 바이오 코너는 증시에서 주목받는 바이오 기업들의 이슈를 전달하는 연재물입니다. 주가나 거래량 등에서 특징을 보인 제약·바이오 기업에 대해 시장이 주목한 이유를 살펴보고, 해당 이슈에 대해 해설하고 전망합니다. -
타이밍의 예술, 통화정책 [BOK 경제강좌]
경제·금융 경제동향 2024.09.21 05:30:00미국의 통화정책 기조가 전환됐다. 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 18일(현지 시간) 기준금리를 50bp(0.50%포인트) 인하하면서다. 2022년 3월 정책금리 인상을 시작한 이후 2년 반만에 완화 기조로 돌아선 것이다. 벌써 국제금융시장 참가자들은 연준의 금리인상 시기와 폭이 적절했는지에 대해 논쟁이 뜨겁다. 통화정책은 그 어떤 정책보다도 적기 시행이 중요하다. 기준금리 변경의 파급효과는 길고 복잡하며 경제상황에 따라 다르게 나타날 수 있기 때문이다. 기준금리의 변경이 실물경제에 영향을 미치는 파급경로는 금리경로, 자산가격경로, 신용경로, 환율경로 등이 있고 그 파급시차는 일반적으로 1년 내외인 것으로 알려져 있다. 그러나 기준금리 변경의 파급시차와 효과는 항상 일정한 것이 아니다. 금리경로는 중앙은행이 기준금리를 변경하면 이에 따라 장단기 시장금리가 변동하여 실물경제에 영향을 미친다. 그런데 현실에서는 기준금리를 변경하더라도 시장금리가 기준금리와 동일한 방향과 폭으로 변동된다는 보장이 없다. 시장금리가 변동하더라도 시장금리 변동이 소비나 투자활동에 미치는 영향은 시장참가자의 반응행태에 따라 다르게 나타나기 때문에 기준금리 변경의 효과가 항상 동일할 수 없는 것이다. 통화정책이 실물경제에 영향을 미치는 파급시차가 길고 그 효과가 일정하지 않기 때문에 복잡한 금융경제 상황 및 경제주체의 행태 등을 고려하여 선제적(preemptive)으로 실시돼야 한다. 현실에서는 통화정책 파급효과의 불확실성으로 인해 통화정책을 선제적으로 수행한다는 것은 말처럼 쉬운 일은 아니다. 일례로 연준이 팬데믹으로 유발된 물가 상승을 적기에 대응하지 못하였다는 평이 지배적이었다. 팬데믹 이후 급격하게 풀린 과다 유동성으로 2021년부터 미국의 소비자물가상승률은 점점 높아졌으나 연준은 인플레이션 압력이 일시적인 것으로 판단하며 2021년 말까지 0∼0.25%였던 정책금리를 그대로 유지했다. 결국 소비자물가상승률이 8%를 넘어선 2022년 3월에야 금리인상에 나서 선제적인 통화정책에 실패하였다는 비판에 직면해야 했다. 통화정책의 마에스트로이자 ‘통화정책의 신의 손’으로 불리는 앨런 그린스펀(1987년 8월∼2006년 1월, 연준 의장 역임) 마저 2008년 금융위기를 초래한 자산가격 버블에 책임이 있다는 평가를 받고 있다. 그는 닷컴버블 붕괴 및 911사태로 인한 경기침체를 막기 위해 2001년 1월 6.5%였던 기준금리를 2003년 6월에는 1%까지 낮췄다. 2004년 6월부터 기준금리를 올리기 시작했으나 실물경제에 영향을 미치는 장기금리가 함께 상승하지 않는 기현상이 나타났고 이는 결국 자산가격 급등으로 이어져 2008년 글로벌 금융위기의 단초를 제공했다는 것이다. 기준금리를 올려도 장기금리가 오르지 않는 현상에 대해 그린스펀은 “수수께끼(Conundrum) 같다"고 했다. 이에 대해 다수의 전문가들은 연준이 책임 회피적인 태도를 보일 것이 아니라 자산가격 버블을 막기 위해 보다 선제적인 기준금리 인상과 함께 장기금리를 상승시킬 수 있는 수단을 적극적으로 강구했어야 했다고 비판했다. 이번 미국의 정책금리 인하로 세계 각국의 통화정책 기조 변경에 속도가 붙을 것으로 생각된다. 앞서 언급했듯 적기에 통화정책을 시행하지 못하면 정책의 효과가 반감될 뿐만 아니라 경우에 따라서는 거시경제의 불안정성을 초래하는 요인이 되기도 한다. 미국과 같은 기축통화국의 경우에는 주로 자국의 물가 및 고용상황만을 고려하여 통화정책을 수행하기 때문에 정책운영이 상대적으로 더 용이할 수 있다. 그러나 우리나라를 포함한 대부분 국가의 중앙은행들은 기준금리 결정시 자국 고유의 금융경제 상황을 감안해야 할 뿐만 아니라 미국의 통화정책 기조를 일정부분 추종할 수밖에 없는 제약이 있어 적절한 타이밍을 잡기가 훨씬 더 어려운 것이 현실이다. -
빅컷 하루만에 뉴욕증시 사상최고…아시아도 훈풍
국제 경제·마켓 2024.09.20 17:48:58전 세계 주요국 증시가 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 ‘빅컷(0.50%포인트 금리 인하)’에 힘입어 일제히 상승세를 보였다. 금·가상자산 등 자산시장도 미국의 금리 인하로 들썩이는 모양새다. 19일(현지 시간) 뉴욕증시에서 다우존스30 산업평균지수는 전 거래일 대비 522.09포인트(1.26%) 오른 4만 2025.19의 종가를 기록했다. 스탠더드앤드푸어스(S＆P)500지수도 전 거래일보다 95.38포인트(1.70%) 오른 5713.64에 마감했고 나스닥 종합지수는 440.68포인트(2.51%) 상승한 1만 8013.98에 거래를 마쳤다. 다우지수가 4만 2000 선을 넘은 건 이날이 처음이다. S＆P500지수도 종가 기준으로 사상 최고치를 경신했다. 이 지수가 사상 최고가 신기록을 쓴 건 올해로 서른아홉 번째다. 미 연준이 금리를 크게 내리면서 시장의 위험 선호 심리를 자극한 가운데 미국 실업지표가 당초 전망보다 긍정적인 흐름을 보이자 경기 연착륙 기대감이 커지며 상승장을 뒷받침했다는 해석이 지배적이다. 미 증시 강세는 20일 아시아 증시를 끌어올렸다. 이날 일본의 닛케이225 평균주가는 전 거래일보다 568.58엔(1.53%) 오른 3만 7723.91엔에 거래를 마쳤다. 니혼게이자이신문은 “연준의 대폭적인 금리 인하가 미국 경제를 뒷받침할 것이라는 전망에 미국과 유럽 증시가 상승했고 해외 투자자들의 매수세가 일본에 유입됐다”고 분석했다. 코스피는 2593.37로 전날보다 12.57포인트(0.49%) 올랐으며 코스닥도 8.82포인트(1.19%) 오른 748.33에 거래를 마쳤다. 원자재 시장도 연준의 ‘빅컷’ 온기가 번지고 있다. 로이터통신에 따르면 19일 뉴욕상업거래소에서 12월 인도분 금 선물 가격 종가는 1트로이온스당 2614.60달러로 전장보다 0.6% 올랐다. 20일 아시아 시장에서도 상승세를 이어가 2620달러 선에서 거래되고 있다. 비트코인도 강세다. 코인베이스에 따르면 이날 비트코인 가격은 약 한 달 만에 6만 4000달러 선을 회복했다. -
"금리인하에 지급여력비율 떨어질라"…보험사 채권발행 러시
경제·금융 보험 2024.09.20 17:38:39미국의 기준금리 인하로 국내 금리도 내려갈 것으로 예상됨에 따라 보험사들의 자본 비율 관리에 비상이 걸렸다. 보험사들은 금리 인하로 신지급여력제도(K-ICS·킥스) 비율이 내려갈 것에 대비해 앞다퉈 자본 확충에 나서고 있다. ABL생명은 20일 2000억 원 규모의 무보증 후순위 사채 발행을 위한 수요예측을 진행한 결과 2230억 원의 매수 주문이 이뤄졌다고 밝혔다. 10년 만기에 5년 후 콜옵션(조기상환권)을 더한 조건이다. 금리는 5.9%다. 한화생명(088350)은 24일 6000억 원 규모로 30년 만기 5년 콜옵션 조건의 신종자본증권(영구채)을 발행한다. 11일 벌인 수요예측에서 당초 계획한 3000억 원을 웃도는 ‘완판’을 기록해 발행액을 2배로 늘렸다. 흥국화재(000540)도 26일 2000억 원 규모의 후순위채를 발행할 계획이다. 앞서 지난달에는 메리츠화재(6500억 원), 한화손해보험(000370)(3500억 원), KDB생명보험(2000억 원) 등이 후순위채를 발행했다. 보험사들이 앞다퉈 자본 확충에 나서는 것은 지난해 새 회계기준(IFRS17)과 함께 도입된 킥스 비율을 맞추기 위해서다. 킥스 비율은 가용 자본을 요구 자본으로 나눈 것으로 보험사가 보험금 지급 능력이 있는지를 나타내는 지표다. 금융 당국의 권고치는 150%다. 올 1분기 기준 생명보험사 평균은 200%, 손해보험사 평균은 216.1%로 현재까지는 양호하다. 하지만 금리가 내려가면 얘기가 달라진다. 보험연구원은 최근 보고서에서 기준금리가 1%포인트 하락하면 생명보험사 킥스 비율은 25%포인트, 손해보험사는 30%포인트 낮아질 것으로 예상하기도 했다. 과거 회계기준인 위험기준자기자본제도(RBC)와 달리 보험사의 자산과 부채를 모두 원가가 아닌 현재 가치로 환산해 적용하기 때문이다. 특히 보험사는 가입자와의 계약이 장기인 경우가 많아 금리에 민감하다. 예를 들어 10년 뒤 1억 원의 보험금을 계약자에게 줘야 한다고 가정하면 금리 3.5%에서의 현재 가치(보험 부채)는 7089만 원이지만 금리가 3.0%로 내려가면 보험 부채가 7440만 원이 된다. 자본 비율을 유지하려면 보험사는 351만 원을 추가 적립해야 한다는 뜻이다. 금리가 내려가면 부채뿐만 아니라 자산의 현재 가치도 늘어나지만 부채의 만기가 더 길기 때문에 부채 증가 폭이 훨씬 크다. 노건엽 보험연구원 금융제도연구실장은 “100세 만기, 종신보험 등 보험 부채는 만기가 길지만 보험사 자산의 대부분을 차지하는 국고채는 최장이 30년물”이라면서 “금리 인하기에는 보험 부채 증가에 따른 자본 감소가 불가피해 자본 확충이 중요한데, 주주 대상 증자는 어려운 면이 있어 후순위채 발행 등으로 대응하는 것”이라고 설명했다. 금리가 내려가면 보험사의 투자 수익이 줄어드는 것도 자본 비율에 악영향을 준다. 보험 업계 관계자는 “시장금리가 낮아지면 보험료를 굴려 얻을 수 있는 투자수익률도 떨어지기 때문에 보험사는 적립금을 추가로 쌓아야 하고 적정 기준의 재무 건전성을 유지하기 위해 자기자본도 늘려야 한다”며 “시장금리 하락 폭이 예상보다 깊어질 수도 있어 미리 충분한 자본을 확충해 놓는 편이 유리하다”고 말했다. -
비트코인 3% 상승, 6만4000달러 돌파
국제 국제일반 2024.09.20 14:49:22미증시는 물론 아시아 증시의 랠리에 힘입어 비트코인이 6만4000달러를 재돌파했다. 20일 오후 2시 30분 현재 글로벌 코인 시황 중계사이트인 코인마켓캡에서 비트코인은 24시간 전보다 2.87% 상승한 6만3752달러를 기록하고 있다. 그러나 비트코인은 약 1시간 전 6만4119달러까지 치솟아 6만4000달러를 재돌파했다. 이는 지난 8월 26일 이후 처음이다. 이날 비트코인이 랠리하고 있는 것은 연준의 빅컷을 하루 늦게 반영하며 미증시가 일제히 랠리하자 이어 열린 아시아 증시도 중국을 제외하고 모두 상승하고 있기 때문으로 보인다. 비트코인이 랠리하자 시총 2위 이더리움이 5.49%, 시총 5위 솔라나가 6.97% 급등하는 등 암호화폐(가상화폐)는 일제히 랠리하고 있다. -
[영상] 미 연준, 금리 '빅컷'…한국은 언제?
경제·금융 경제동향 2024.09.20 07:05:00미 연준의 기준금리 ‘빅컷’ 인하에 한국은행의 금리 인하 기대감도 높아지고 있다. 미 연방준비제도(Fed, 연준)는 18일 기준금리를 기존보다 0.5%포인트(p) 내린 4.75~5.0%로 결정했다. 한국과 미국의 금리차는 1.5%p로 줄어들었다. 이에 따라 한국은행에 대한 금리 인하 압박감도 높아졌다. 정부·여당을 중심으로 '소비 위축 등 경기를 고려해 기준금리를 낮춰야 한다'는 주장이 제기되고 있기 때문이다. 이창용 한은 총재는 미국의 금리 인하에 대해 19일 "한국의 통화정책이 국내 요인에 가중치를 둘 수 있는 분위기가 조성됐다"고 말했다. 외환시장 압력이 줄어 국내 상황에 중점을 두고 금리 인하 여부를 결정하겠다는 의미로 풀이된다. 지난달 이 총재는 “물가 안정 측면에서는 기준금리 인하를 충분히 고려할 수 있는 시기가 됐다”며 금리 인하 필요성에 공감하기도 했다. 다만 집값 상승과 가계대출 증가로 금리 인하의 양대 핵심 조건 가운데 '금융 안정'은 충족되지 않은 상태다. -
‘빅컷’ 하루 뒤 퍼진 연착륙 기대에 뉴욕증시 상승…S&P500 1.7%↑ 최고치[데일리국제금융시장]
국제 국제일반 2024.09.20 06:24:31연방준비제도(Fed·연준)의 0.5%포인트 금리 인하 하루 뒤 연준이 연착륙을 이끌 수 있을 것이라는 기대감이 번졌다. 뉴욕증시의 주요 3대 지수가 모두 상승했다. 스탠더드앤드푸어스(S＆P)500은 올해 39번 재로 최고치를 경신했다. 19일(현지 시간) 뉴욕증시에서 다우존스30산업평균지수는 522.09포인트(+1.26%) 상승한 4만2025.19에 거래를 마쳤다. 스탠더드앤드푸어스(S＆P)500은 95.38포인트(+1.70%) 오른 5713.64에, 기술주 중심의 나스닥종합지수는 440.68포인트(+2.51%) 뛴 1만8013.98에 장을 마감했다. 시티인덱스의 파와드 라자크자다는 “연준의 금리 인하 이후 약간의 변동성에도 불구하고 S＆P500의 강세 추세는 그대로 유지되고 있다”며 “이번 금리 인하는 2008년 금융 위기를 연상시키는 공황의 신호는 보내지 않으면서도 경제적 우려를 덜어내는 대담하고 필수적인 조치로 받아들여지고 있다”고 말했다. 이날 주간 신규 실업수당청구건수는 21만9000건으로 직전주보다 1만2000건 감소했다. 5월 이후 가장 낮은 수준이며 예상치 22만9000건을 하회했다. 실업수당 청구가 줄어들었다는 것은 예상치 못한 해고가 줄었다는 의미다. CNBC는 “투자자들은 연준이 경제 연착륙을 이끌고 있다는 점을 어느 정도 검증하게 됐다”고 평가했다. 이와 함께 필라델피아 연방준비은행(연은)이 발표한 지역 젲업 지수는 전월 -7.0에서 9월 1.7로 확장 영역으로 전환했다. 시장 전망치는 -1.1이었다. 기술주는 상승했다. 엔비디아 주가는 3.97% 상승했으며 AMD와 마이크론테크놀로지는 각각 5.7%, 2.18% 올랐다. 기술주 전반에 온기가 돌면서 ‘아이셰어 익스팬디드 테크-소프트웨어 섹터 ETF’는 2.67% 상승했다. 금융주인 JP모건체이스가 1.42%, 산업주인 캐터필러와 홈디포가 각각 5.12%, 1.65% 상승했다. 금리 인하 후 주택 거래가 늘고 투자가 늘어날 것이란 기대를 반영했다. 건설업종에 투자하는 ‘SPDR S＆P 홈빌더 ETF’는 2.75% 올랐다. 나이키는 오랜 임원이 엘리엇 힐이 은퇴에서 복귀해 기존 최고경영자(CEO) 존 도나호를 대신해 회사를 이끈다는 소식에 9.94% 급등했다. 반면 스케쳐스는 “중국 시장에서 다소 극심한 소비재 시장 압력을 겪으며 예상보다 사업이 둔화됐다”고 밝히면서 9.62% 하락했다. 주요 가상자산도 큰 폭으로 상승했다. 비트코인은 24시간 전 대비 4.9% 오른 6만3218달러 에 거래됐다. 이더는 6.3% 상승한 2465달러를 기록했다. 미국 국채금리는 단기물은 보합세를 보였고 장기물은 상승했다. 기준금리 전망을 민감하게 반영하는 2년 만기 국채 금리는 3.602%로 전날과 같은 수준을 유지했다. 10년 만기 국채 금리는 5.4bp(1bp=0.01%포인트) 오른 3.739%에 거래됐다. 주요 6개국 통화 대비 달러가치를 나타내는 달러지수는 100.63으로 전날 마감가 100.6에서 소폭 상승했다. 국제유가는 최근 발생한 무선호출기(삐삐) 폭발사건과 관련해 레바논 무장정파 헤즈볼라가 이스라엘에 대한 보복을 공언하면서 상승했다. 뉴욕상업거래소에서 근월물인 10월 인도분 서부텍사스산 원유(WTI)는 전 거래일보다 1.04달러(1.47%) 상승한 배럴당 71.95달러에 거래를 마쳤다. 글로벌 벤치마크인 브렌트유 11월 인도분 가격은 전장 대비 1.23달러(1.67%) 오른 배럴당 74.88달러에 마감했다. 레바논의 친이란 무장정파 헤즈볼라의 수장 하산 나스랄라는 삐삐·무전기 동시다발 폭발 사건의 배후로 이스라엘을 지목하며 “호출기 수천개를 터뜨린 이스라엘은 레드라인을 넘었다”며 “이 학살 공격은 선전포고로 볼 수 있다”고 말했다. -
바이든 "연준 빅컷, 美 경제 새로운 단계 들어섰단 신호"
국제 정치·사회 2024.09.20 05:45:50조 바이든 미국 대통령은 미국 중앙은행인 연방준비제도(Fed·연준)의 금리 인하를 두고 미국 경제가 새로운 단계에 들어섰다고 평가했다. 그는 아울러 도널드 트럼프 전 대통령을 겨냥해 연준의 독립성을 보장해야 한다고 강조했다. 바이든 대통령은 19일(현지시간) 워싱턴DC의 이코노믹클럽 연설에서 “인플레 억제를 위해 반복적으로 금리를 올린 이후 이를 내린 것은 연준이 다른 국가들에게 보내는 중요한 신호”라면서 “이는 우리 경제와 회복이 새로운 단계에 접어들었다는 것”이라고 밝혔다. 바이든 대통령은 이날 인플레와의 전쟁에서의 승리를 선언하지는 않았으나 금리 인하가 인플레 종식에 상당히 다가선 단계라고 평가했다. 그는 “연준의 금리 인하는 진전을 뜻한다”면서 “이제 개인이 주택과 새 차를 구입하고 새로운 사업을 시작할 때 더 큰 자신감을 느낄 수 있는 순간이다”고 했다. 바이든 대통령이 이례적으로 연준의 금리 결정에 대해 자세히 언급한 것은, 인플레 개선이 그만큼 그의 절박한 과제였기 때문으로 보인다. 올해 11월 대선에서도 인플레와 경제 문제는 유권자들의 표심을 좌우할 가장 핵심적인 이슈로 꼽힌다. 트럼프 전 대통령은 미국의 역대급 인플레를 바이든 정부 탓으로 돌리며 민주당 대선 후보인 해리스 부통령을 싸잡아 비판해왔다. 바이든 대통령은 이날 "내 전임자와 달리 난 연준이 인플레이션 감축 목표를 추진하는 과정에서 연준의 독립성을 존중했고 그 독립성이 국가에 큰 도움이 됐다"며 트럼프 전 대통령을 직격했다. 그는 "연준이 독립성을 잃는다면 우리 경제에 엄청난 피해를 줄 것"이라고 경고했다. 트럼프 전 대통령은 재임 기간 경제에 부정적 영향을 미친다는 이유로 연준의 금리 인상을 비판했으며, 이번 대선에서도 대통령이 연준의 금리 결정에 발언권을 가져야 한다고 주장했다. 앞서 연준은 인플레와의 전쟁을 위해 2022년 3월부터 작년 7월까지 기준금리를 22년 만에 가장 높은 수준인 5.25∼5.50%로 높여 유지해오다가 전날 한 번에 0.5%포인트를 내리는 '빅컷'을 단행해 오랜 긴축을 종료했다. -
가계부채보다 정책 실기가 더 부담…'매파적 인하' 가능성↑
경제·금융 경제동향 2024.09.20 05:30:00KB국민·신한·하나·우리·NH농협 등 5대 시중은행의 주택담보대출 신규 취급액은 이달 들어 9일까지 3조 645억 원이다. 하루 평균 3405억 원에 달한다. 8월(4012억 원)보다는 15% 적지만 7월(3861억 원)이나 6월(3617억 원)과 비교하면 적게는 감소 폭이 5%대에 그친다. 일반적으로 주담대 시행이 계약 두세 달 뒤에 이뤄진다는 점을 고려하면 당분간 가계대출 증가세는 이어질 가능성이 높다는 게 금융권의 시각이다. 실제로 지난달 서울 주택(아파트·연립·단독주택) 매매가격 상승 폭(0.24%)이 56개월 만에 최고치를 기록했다. 통화 당국 입장에서는 한 달치의 데이터만 보고 갑자기 가계빚과 집값 문제가 해결됐다고 하기에 어려운 부분이 있다. 이 때문에 시장에서는 가계대출이나 집값만 보면 다음 달 기준금리 인하가 쉽지 않은 상황이라는 분석이 나온다. 10월이 아닌 11월이 금리 인하의 적기라는 것이다. 이윤수 서강대 경제학부 교수는 “한국은행의 최대 변수는 미국이 아니라 금융 안정이 포커스였다”며 “금리를 안 내린 게 가계부채를 잡기 위해서였는데 미국이 금리를 내려서 그 효과가 시장에 반영될 수 있다”고 지적했다. 하지만 통화 당국 안팎에서는 상황을 좀 더 입체적으로 볼 필요가 있다는 분석이 제기된다. 가계부채와 집값만 보면 한은이 움직이기 어려운 것은 맞지만 국내에서도 금리 인하 압력이 거세지고 있고 연방준비제도(Fed·연준)조차 보험에 드는 식으로 0.5%포인트의 금리 인하를 단행한 만큼 한은도 접근 방식을 다르게 할 필요가 있다는 말이다. 전직 한은 고위 관계자는 “현 상황을 보면 한은이 금리를 11월에 내리는 게 맞지만 사실 금리 인하를 10월에 하느냐 11월에 하느냐는 기술적인 문제”라며 “정책 실기라는 리스크를 피하기 위한 관점에서 보면 다음 달에 금리를 일단 내린 뒤 상황을 보는 방법이 있다”고 설명했다. 그는 “우리도 다음 달에 금리를 내리되 매파적 금리 인하 카드를 쓸 가능성을 완전히 배제할 수 없다”고 덧붙였다. 금리를 내리더라도 향후 동결이나 속도 조절을 암시하는 식으로 시장의 과도한 기대를 차단할 가능성이 있다는 얘기다. 여기에 더해 시장에서는 한은이 다음 달부터 금리를 인하해도 운신의 폭이 제한적일 수밖에 없다는 분석이 나온다. 현재 한국의 기준금리는 3.5%로 금리 인하 이후에도 최고 5%인 미국과 비교해 금리를 내릴 수 있는 여력이 작다. 하준경 한양대 경제학과 교수는 “한은은 금리를 올릴 때 미국보다 덜 올렸기 때문에 내릴 때는 느리게 가는 게 정상”이라고 강조했다. 정부도 명분을 쌓고 있다. 최상목 부총리 겸 기획재정부 장관은 이날 열린 거시경제금융회의에서 “가계대출은 9월부터 시행된 정책 효과 등이 가시화되면서 상승 폭이 둔화될 것으로 예상된다”며 “정부는 8·8 부동산 공급 대책 추진을 가속화하면서 주택 시장이 과열되거나 가계부채가 빠르게 증가할 경우 추가적 관리 수단을 적기에 과감하게 시행할 것”이라고 밝혔다. 가계대출 증가 폭이 이달에 크게 꺾이지 않더라도 금융 규제를 통해 이를 잡을 수 있다는 의지를 내비친 것이다. 이정희 중앙대 경제학부 교수는 “이제 금리를 한은도 내리기는 할 것”이라며 “우리도 미국처럼 빅컷이냐 아니면 0.25%포인트로 갈 거냐는 정도”라고 설명했다. 다만 금리를 내리더라도 실제로 시장에 얼마나 영향을 줄지는 별개의 문제다. 시장에는 두 가지 시나리오가 있다. 먼저 기준금리 인하에도 시중금리가 되레 오를 가능성이다. 금융투자협회에 따르면 이날 국고채 3년물 금리는 전 거래일보다 0.021%포인트 오른 연 2.843%를 기록했다. 국고채 10년물의 경우 전장보다 0.051%포인트 상승한 2.979%를 나타냈다. 10년물은 한때 3%를 넘기도 했다. 일반적으로는 ‘미 기준금리 인하→미 국채금리 하락→주요국 국채금리 하락’으로 이어지지만 연준이 생각보다 매파적이었다는 평가와 금리를 큰 폭으로 낮출 만큼 경기가 나쁜 것 아니냐는 우려가 동시에 제기되면서 국채금리가 거꾸로 상승했다. 금리를 내리더라도 별다른 영향이 없을 가능성도 존재한다. 이미 시장금리가 낮은 상황이기 때문에 0.25%포인트의 금리 인하로는 별다른 시장의 반응이 없을 수 있다. 이 경우 국고채와 금융채 금리가 크게 움직이지 않으면서 대출금리도 내려가지 않을 수 있다. 정용택 IBK투자증권 수석연구위원은 “시중금리가 기준금리와 수렴하기 전까지 한은의 기준금리 인하는 중장기물 국고채 금리 하락에 거의 영향을 미치지 못할 것”이라고 짚었다. 이 교수 역시 “시장금리가 많이 내려가 있어 사실상 기준금리를 내리지 않아도 내린 효과가 이미 시장에 반영돼 있다”고 강조했다. 비슷한 맥락에서 원·달러 환율도 연말까지 1300원대 초중반을 유지할 것이라는 분석이 많다. 조용구 신영증권 연구원은 “연말 원·달러 환율이 1200원대까지 가기는 어렵고 1300원대에 안착할 것으로 보인다”며 “올해 미국의 금리 인하 폭이 1%포인트가 된다고 해도 연준의 금리 인하로 달러가 약세를 보이는 데는 한계가 있다”고 짚었다. 우혜영 LS증권 연구원도 “원화 자체에 대한 펀더멘탈이 강화가 되지 않는 이상 이제 원·달러가 빠르게 급락하기 어려운 것 같다”고 언급했다. -
[속보]美 다우지수 첫 42,000선 돌파 …나스닥 2.5%↑
국제 국제일반 2024.09.20 05:07:0519일(현지시간) 뉴욕증시는 연방준비제도(Fed·연준)의 '빅컷'(0.50%포인트) 영향을 재평가하면서 강세로 마감했다. 이날 뉴욕증시에서 다우존스30 산업평균지수는 전날보다 522.09포인트(1.26%) 오른 4만2025.19로 장을 마감했다. 스탠더드앤드푸어스(S＆P) 500 지수는 전장보다 95.38포인트(1.70%) 오른 5713.64에, 기술주 중심의 나스닥 지수는 전장보다 440.68포인트(2.51%) 상승한 1만8013.98에 각각 거래를 끝냈다. 다우지수는 이날 처음으로 42,000선을 돌파했고, S＆P 500 지수도 종가 기준 사상 최고치 기록을 썼다. -
[영상]미 연준, 금리 0.5%p↓…올해 0.5%p 추가 인하 가능
경제·금융 경제동향 2024.09.20 05:05:00미국 연방준비제도(Fed·연준)가 올해 0.5%포인트 추가 인하한다고? 연준은 “인플레이션이 지속가능하게 2%로 향하고 있다는 큰 확신을 얻었다. 물가안정과 고용 두 목표가 대체로 균형을 이루고 있다고 판단했다”고 설명했다. 연준은 연말까지 기준금리가 4.4% 수준까지 낮아질 것으로 전망했다. △연내 두 차례 0.25%포인트 인하, 또는 △한 차례 0.5%포인트 인하와 한 차례 동결 가능성을 시사했다. 연준은 미국의 올해 국내총생산(GDP) 성장률 전망을 2.0%로 6월 전망치였던 2.1%보다 낮췄다. 실업률은 연말 기준 4.4%로 6월에 전망(4.0%) 보다 높아질 것으로 봤다. 인플레이션은 연말 근원 개인소비지출(PCE) 전망을 2.6%로 기존 예상치(2.8%)보다 낮췄다. -
美 연준 ‘빅컷’ 둔 엇갈린 반응…트럼프 “경제 나쁘다는 것” VS 해리스 “미국인들 환영”
국제 정치·사회 2024.09.19 21:16:37미국 연방준비제도(Fed·연준)의 ‘빅컷(0.50%포인트 금리 인하)’ 결정을 두고 미 대선 후보들 간 반응이 엇갈리고 있다. 대선을 불과 7주 남겨둔 시점에 연준이 과감한 결단을 내리며 표심의 향배를 놓고 여러 해석이 나오는 가운데 민주당 대선 후보인 카멀라 해리스 부통령은 연준의 결정을 환영하는 반면 도널드 트럼프 전 대통령은 불쾌한 기색이 역력하다. 월스트리트저널(WSJ), CNBC 등에 따르면 연준이 금리 인하를 발표한 18일(현지 시간) 해리스 캠프는 “높은 물가로 큰 타격을 입은 미국인들에게 환영할 만한 소식”이라는 논평을 냈다. 그러면서도 “여전히 많은 중산층과 근로 가정에 물가가 너무 높다는 것을 알고 있다”며 “최우선 과제는 건강 관리, 주택, 식료품과 같은 일상생활에 필요한 비용을 낮추는 것”이라고 덧붙였다. 연준의 결정을 반기면서도 선거를 코앞에 둔 만큼 자신의 정책을 강화할 기회로 활용했다는 해석이 나온다. 이에 반해 공화당 쪽은 부정적인 기류가 강하다. 트럼프 전 대통령은 연준의 결정을 해리스에 대한 공격 소재로 삼고 있다. 중앙은행이 금리를 크게 내리는 건 그만큼 국가 경제가 좋지 않다는 사실을 반증한다는 게 그의 주장이다. 연준에 정치 프레임을 씌우려는 모습도 엿보였다. 트럼프 전 대통령은 이날 뉴욕에서 열린 한 행사에서 “그들이 정치만 하는 게 아니라면 그렇게 많이 삭감하는 건 경제가 매우 나쁘다는 걸 보여준다”며 “경제가 매우 나쁘거나, 정치를 하고 있는 것이거나 둘 중 하나일 것”이라고 꼬집었다. 트럼프 전 대통령은 올해 초부터 연준이 민주당을 돕기 위해 금리를 인하할 수 있다는 주장을 해왔다. 연준의 ‘빅컷’은 상대적으로 해리스 부통령에게 수혜가 될 것이라는 평가가 나온다. 기준금리 인하로 기업과 소비자들의 차입 비용을 줄이고 미국 경제에 낙관적인 기대를 갖게 하는 만큼 집권당에 유리하다는 이유에서다. 워싱턴포스트(WP)는 “연준의 금리 인하는 해리스 부통령 선거 운동에 큰 도움이 될 수 있다”고 짚었다. 다만 제롬 파월 연준 의장은 선거 등 정치 요인이 금리 결정에 영향을 주지 않는다는 입장을 견지하고 있다. 파월 의장은 이날 기자회견에서 “내가 연준에서 경험하는 대선은 이번이 벌써 네 번째”라며 “우리가 하는 모든 일은 데이터 등에만 기반한다”고 재차 강조했다. -
영란은행, 기준금리 동결…“물가 불안 여전, 서두르지 않겠다”
국제 경제·마켓 2024.09.19 20:44:35영란은행(BOE)이 인플레이션이 완화됐다는 추가 신호를 기다리면서 19일(현지 시간) 두 달 연속 기준금리를 5.0%로 동결했다. 전날 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 0.5%포인트의 ‘빅 컷’을 단행하면서 방향 전환에 나선 것과는 대조적이다. 블룸버그 등에 따르면 BOE의 통화정책위원회는 8대 1의 의견 차로 기준금리를 5%로 유지하기로 결정했다. 블룸버그 등 시장의 전망과 부합하는 결과다. 앤드류 베일리 영란은행 총재는 성명을 통해 “우리는 시간이 지남에 따라 점진적으로 금리를 인하할 수 있을 것”이라며 “인플레이션을 낮게 유지하는 것이 중요하므로 너무 빨리 또는 너무 많이 인하하지 않도록 주의해야 한다”고 밝혔다. BOE는 지난 7월 4년 여 만에 처음으로 0.25% 금리 인하를 단행한 바 있지만 두 번째 금리 인하는 보다 신중하게 결정하겠다는 취지다. 경제학자들은 영란은행의 조심스러운 어조에서 금리 인하를 서두르지 않을 것이라는 신호를 읽을 수 있다고 짚었다. 실제 영란은행의 발표 이후 시장에서 정책금리를 반영하는 2년물 국채금리는 0.02%포인트 상승한 3.92%를 기록했다. 또 정책 입안자들은 영국 경제의 회복세와 인플레이션에 관한 최근의 데이터로 인해 소비자 물가에 대한 위협이 충분히 억제됐다고 아직 확신하지 못한다는 점을 보여준다고 지적했다. UBS글로벌 자산관리의 수석 유럽 이코노미스트 딘 터너는 블룸버그에 “기준금리 동결 결정은 (영란은행이) 금리 인하 사이클의 시작에 신중하게 접근할 것이라는 우리의 견해와 일치한다”며 “경기 침체 조짐이 거의 보이지 않는 경제 상황을 종합해볼 때 정책 입안자들에게 시간은 충분하다”고 설명했다. 그는 영란은행이 11월께 두 번째 금리 인하에 나설 것으로 내다봤다. 이날 패널들은 또 만장일치로 양적 긴축을 결정하면서 연간 1000억 파운드(약 176조 6000억 원)의 대차대조표 축소 속도를 유지한다고 밝혔다. 오는 10월부터 약 1년간 영국 중앙은행의 채권 매각 규모가 현재 500억 파운드에서 약 130억 파운드로 급감할 것이라는 것을 의미한다. 영란은행이 금리를 동결하겠다고 밝힌 이날 달러 대비 파운드화의 가치는 2022년 3월 이후 최고 수준으로 치솟았다. 파운드화는 전날 대비 0.8% 강세를 보이며 1.33달러를 넘어 섰다. 미즈호인터내셔널의 거시 전략 책임자 조던 로체스터는 “달러 대비 파운드화는 계속해서 좋은 거래를 이어갈 것이며 2025년 말 1.40을 돌파할 수 있을 것”이라고 내다봤다. -
금리인하기…‘원금보장+年최대 6% 수익’ ELD 뜬다
경제·금융 은행 2024.09.19 17:57:40원금이 보장되면서 예적금보다 높은 이자 수익을 기대할 수 있는 지수연계예금(ELD)이 금리 인하기 새로운 안전 투자 대안으로 주목받고 있다. 미국의 기준금리 인하로 국내도 다음 달 금리 인하가 유력한 가운데 주가와 연계한 수익을 제공하는 ELD에 투자자들의 관심이 높아질 것으로 예상된다. 19일 금융권에 따르면 NH농협은행은 ELD 24-9호를 출시했다. 코스피200지수를 기초자산으로 지수 변동에 따라 수익률이 결정되는 만기 1년짜리 원금보장형 상품이다. ‘상승낙아웃형’ 3종으로 구성돼 코스피200지수 상승 정도에 따라 연 2.3~6.3% 수익을 제공한다. ‘상승 녹아웃 I형’은 만기에 최초 지수 대비 0% 이상~25% 이하 상승하면 연 2.3~6.3%의 수익을, '상승 녹아웃 II형(개인)'은 만기에 최초 지수 대비 0% 이상~20% 이하 상승하면 연 2.6~4.8%의 수익을, '상승 녹아웃 III형(개인)'은 만기에 최초 지수 대비 -10% 이상~10% 이하 하락 또는 상승하면 연 2.6~4.8%의 수익을 각각 제공한다. 전국 영업점과 인터넷뱅킹 및 스마트뱅킹을 통해 가입할 수 있다.농협은행 관계자는 “투자심리가 위축된 상황에서 지수 연동 예금은 원금 보장과 추가 수익을 기대할 수 있는 적합한 대안이 될 것으로 기대한다”고 말했다. ELD는 주가지수나 특정 종목지수의 움직임에 따라 금리가 결정되는 예금 상품이다. 기존 예적금 상품보다 높은 수익성을 기대할 수 있고 예금 원금 전액이 보장된다. 예금 상품인 만큼 이와 별도로 5000만 원까지는 예금자보호법에 따라 보호받는다. 다만 조건을 충족하지 못하면 이자가 제로(0)가 될 수도 있다. 전문가들은 주가 변동성이 확대되고 시중금리 하락세가 예상되는 시기에 은행의 예적금 상품보다 더 높은 수익을 기대할 수 있다고 분석한다. 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 18일(현지 시간) 기준금리를 0.5%포인트 인하하면서 한국은행의 연내 금리 인하 압박도 더 커졌다. 이창용 한은 총재는 지난달 기준금리 동결 직후 기자회견에서 “물가 안정 측면에서는 금리 인하를 충분히 고려할 수 있는 시기가 됐다”고 했다. 내수 경기와 물가 안정 추이 등 국내 거시경제 요소를 고려했을 때 금리 인하 필요성을 인정한 것이다. 한은은 가계대출 잔액과 부동산 가격 추이에 따라 이르면 10월 금리를 인하할 것으로 전망된다. 염명배 충남대 경제학과 교수는 “한은의 연내 금리 인하 가능성이 커지고 있다”면서 “예적금 금리가 떨어지면 상대적으로 투자 매력이 높은 주식시장으로 유동성이 유입돼 주식지수가 개선될 가능성이 있다”고 전했다. 최근 ELD를 취급하는 은행들의 판매 금액도 늘어나는 추세다. 현재 ELD를 판매하는 은행은 신한·하나·NH농협이다. 3개 은행의 ELD 판매액은 올해 8월 말 기준 4조 2660억 원으로 이미 지난해 연간 규모(2조 2372억 원)를 훌쩍 뛰어넘었다. ELD 판매액은 2021년 1조 7787억 원, 2022년 2조 2372억 원, 2023년 4조 2660억 원 등으로 평균 60%의 가파른 상승세를 보이고 있다. 이에 따라 다른 은행들도 상품 출시를 검토하고 있다. 서상원 우리은행 자산관리컨설팅센터 팀장은 “ELD는 시중은행의 금리가 떨어지는 시기에 예적금 상품보다 더 많은 수익을 원하지만 투자 손실은 피하고 싶은 투자자에게 기대 수익을 높이는 대안이 될 수 있다”며 “정기예금 금리 하락이 확실한 상황에서 상대적으로 매력을 느끼는 고객들이 있을 것”이라고 말했다. -
"韓, 가계부채보다 정책 실기가 더 부담"…'매파적 인하' 가능성
경제·금융 경제동향 2024.09.19 17:52:09KB국민·신한·하나·우리·NH농협 등 5대 시중은행의 주택담보대출 신규 취급액은 이달 들어 9일까지 3조 645억 원이다. 하루 평균 3405억 원에 달한다. 8월(4012억 원)보다는 15% 적지만 7월(3861억 원)이나 6월(3617억 원)과 비교하면 적게는 감소 폭이 5%대에 그친다. 일반적으로 주담대 시행이 계약 두세 달 뒤에 이뤄진다는 점을 고려하면 당분간 가계대출 증가세는 이어질 가능성이 높다는 게 금융권의 시각이다. 실제로 지난달 서울 주택(아파트·연립·단독주택) 매매가격 상승 폭(0.24%)이 56개월 만에 최고치를 기록했다. 통화 당국 입장에서는 한 달치의 데이터만 보고 갑자기 가계빚과 집값 문제가 해결됐다고 하기에 어려운 부분이 있다. 이 때문에 시장에서는 가계대출이나 집값만 보면 다음 달 기준금리 인하가 쉽지 않은 상황이라는 분석이 나온다. 10월이 아닌 11월이 금리 인하의 적기라는 것이다. 이윤수 서강대 경제학부 교수는 “한국은행의 최대 변수는 미국이 아니라 금융 안정이 포커스였다”며 “금리를 안 내린 게 가계부채를 잡기 위해서였는데 미국이 금리를 내려서 그 효과가 시장에 반영될 수 있다”고 지적했다. 하지만 통화 당국 안팎에서는 상황을 좀 더 입체적으로 볼 필요가 있다는 분석이 제기된다. 가계부채와 집값만 보면 한은이 움직이기 어려운 것은 맞지만 국내에서도 금리 인하 압력이 거세지고 있고 연방준비제도(Fed·연준)조차 보험에 드는 식으로 0.5%포인트의 금리 인하를 단행한 만큼 한은도 접근 방식을 다르게 할 필요가 있다는 말이다. 전직 한은 고위 관계자는 “현 상황을 보면 한은이 금리를 11월에 내리는 게 맞지만 사실 금리 인하를 10월에 하느냐 11월에 하느냐는 기술적인 문제”라며 “정책 실기라는 리스크를 피하기 위한 관점에서 보면 다음 달에 금리를 일단 내린 뒤 상황을 보는 방법이 있다”고 설명했다. 그는 “우리도 다음 달에 금리를 내리되 매파적 금리 인하 카드를 쓸 가능성을 완전히 배제할 수 없다”고 덧붙였다. 금리를 내리더라도 향후 동결이나 속도 조절을 암시하는 식으로 시장의 과도한 기대를 차단할 가능성이 있다는 얘기다. 정부도 명분을 쌓고 있다. 최상목 부총리 겸 기획재정부 장관은 이날 열린 거시경제금융회의에서 “가계대출은 9월부터 시행된 정책 효과 등이 가시화되면서 상승 폭이 둔화될 것으로 예상된다”며 “정부는 8·8 부동산 공급 대책 추진을 가속화하면서 주택 시장이 과열되거나 가계부채가 빠르게 증가할 경우 추가적 관리 수단을 적기에 과감하게 시행할 것”이라고 밝혔다. 가계대출 증가 폭이 이달에 크게 꺾이지 않더라도 금융 규제를 통해 이를 잡을 수 있다는 의지를 내비친 것이다. 이정희 중앙대 경제학부 교수는 “이제 금리를 한은도 내리기는 할 것”이라며 “우리도 미국처럼 빅컷이냐 아니면 0.25%포인트로 갈 거냐는 정도”라고 설명했다. 다만 금리를 내리더라도 실제로 시장에 얼마나 영향을 줄지는 별개의 문제다. 시장에는 두 가지 시나리오가 있다. 먼저 기준금리 인하에도 시중금리가 되레 오를 가능성이다. 금융투자협회에 따르면 이날 국고채 3년물 금리는 전 거래일보다 0.021%포인트 오른 연 2.843%를 기록했다. 국고채 10년물의 경우 전장보다 0.051%포인트 상승한 2.979%를 나타냈다. 10년물은 한때 3%를 넘기도 했다. 일반적으로는 ‘미 기준금리 인하→미 국채금리 하락→주요국 국채금리 하락’으로 이어지지만 연준이 생각보다 매파적이었다는 평가와 금리를 큰 폭으로 낮출 만큼 경기가 나쁜 것 아니냐는 우려가 동시에 제기되면서 국채금리가 거꾸로 상승했다. 금리를 내리더라도 별다른 영향이 없을 가능성도 존재한다. 이미 시장금리가 낮은 상황이기 때문에 0.25%포인트의 금리 인하로는 별다른 시장의 반응이 없을 수 있다. 이 경우 국고채와 금융채 금리가 크게 움직이지 않으면서 대출금리도 내려가지 않을 수 있다. 정용택 IBK투자증권 수석연구위원은 “시중금리가 기준금리와 수렴하기 전까지 한은의 기준금리 인하는 중장기물 국고채 금리 하락에 거의 영향을 미치지 못할 것”이라고 짚었다. 이 교수 역시 “시장금리가 많이 내려가 있어 사실상 기준금리를 내리지 않아도 내린 효과가 이미 시장에 반영돼 있다”고 강조했다. 비슷한 맥락에서 원·달러 환율도 연말까지 1300원대 초중반을 유지할 것이라는 분석이 많다. 조용구 신영증권 연구원은 “연말 원·달러 환율이 1200원대까지 가기는 어렵고 1300원대에 안착할 것으로 보인다”며 “올해 미국의 금리 인하 폭이 1%포인트가 된다고 해도 연준의 금리 인하로 달러가 약세를 보이는 데는 한계가 있다”고 짚었다.
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