VXN. VIX 분석

'주식시장은 심리게임이다'라는 말이 있다. 사자와 팔자가 팽팽하게 맞서는 가운데 다수 투자자의 심리가 어느 쪽으로 기우느냐에 따라 주가의 방향이 결정되가 때문이다.따라서 투자심리를 적절하게 파악해 투자방향을 결정하는 것도 유용한 투자전략의 하나다.

이번 주는 최근 미국시장에서 자주 인용되는 심리지표인 VXN(Volatility Index Nasdaq)과 VIX(Volatility Index)를 소개한다.

우리 시장에서는 아직 익숙치 않은 지표지만 차츰 전문분석가들에 의해 이용되고 있고 일반투자자들에게는 미국시장을 분석하는데 적절하게 활용할 수 있다.

VXN, VIX지표는 주가의 등락을 가지고 시장참여자들의 심리적 민감도를 측정하는 지표다.

주가가 갑작스럽게 변한다거나 시장이 출렁거릴 때의 강도를 측정해 투자자들의 심리상태를 분석하는 것이다.

VXN, VIX지표가 주로 이용되는 것은 주식시장이 심리적인 외부충격 등에 의한 심리적 공황(Panic)상태에 빠졌을 때다.

패닉상태에 빠진 주식시장에서 시장의 과매도나 심리적 과열에 의한 과매수가 언제쯤 마무리되는 지를 판단할 수 있는 지표로 자주 인용된다.

위의 VXN지표로 본 Nasdaq의 차트를 보면 지난 미국 테러사건 이후 나스닥이 일시적으로 1,400선이 붕괴되기도 했는데 이때 VXN이 90까지 상승해(C국면) 많은 시장분석가들이 나스닥의 반등을 주장했던 근거가 되기도 했다.

VXN이 90까지 기록한 예는 과거에도 수차례 있었는데 그림에서 A국면에서와 같이 러시아 금융위기 이후 나타났던 투매상황과 B국면에서와 같이 작년초 기술주 버블이 붕괴되면서 나타났던 주가급락 국면에서였다

두 지표는 시장 변동성을 가장 잘 나타내는 지수옵션가격으로 만들어낸다. 먼저 VIX는 S&P100지수의 지수옵션을 기준으로 만기가 1개월 남은 최근월물 옵션을 현재가격과 가장 까까운 등가격 중심으로 지표를 만든다.

이 지표는 등가격 옵션을 중심으로 Put과 Call을 각각 4개씩 8개 선정하여 각 옵션들의 내재변동성(Implied Volatility)을 가중평균하는 방식으로 구해진다. 일반투자자들이 산출하기 어려운만큼 수형태로 CBOE(www.CBOE.com)에서 매일 발표된다.

VIX 지표를 가지고 시장의 상태를 분석할때는 보통 과거의 경험치를 가지고 과매수ㆍ과매도 국면을 파악한다.

일반적으로는 과매수 국면은 통상 VIX가 20이하인 경우로 보고 과매도 국면은 VIX가 40이상인 수준이다. 다만 극단적인 투매국면에서는 이 수치가 50수준까지도 가기도 하는데

실제 과거 98년말 러시아 금융위기와 LTCM사건으로 인한 금융위기 때 50수준까지 VIX값이 상승한 바가 있다 최근에는 미국 WTC 테러사건 이후 단기주가가 급락할 때 VIX가 50수준까지 기록하기도 했다.

최근에는 VXN지표도 자주 인용되고 있다. VXN지표는 VIX지표와 달리 나스닥시장을 대상으로 하는 심리지표다. Nasdaq100지수 옵션을 기준으로 산출 방식은 VIX와 비슷한데, 기준 수치만 다를 뿐이다.

아직 나스닥이 만들어진지 S&P에 비해 짧아 극단적인 Panic국면에서의 VXN를 90정도로 보고 과매수는 40~55수준으로 평가한다.

이번주 소개한 두 지표 VIX와 VXN가 시장을 대변하는 절대적인 지표라고 할 수는 없다.

그러나 과거 여러 차례 시장의 급락과 과열국면에서 전환점을 찾기 어려웠을 때 이 두 지표가 의미있는 분석결과를 내놨다는 점은 미국시장에 대해 한정된 정보로 의사결정을 하는 대다수의 투자자들에게 참고자료로서 도움이 될 것으로 판단된다.

최근 Nasdaq을 VXN지표로 분석하면 VXN이 지속적으로 하락해 55수준에 근접하고 있다.

지난 5월과 비교해 극단적인 과열 국면은 아니지만 다소 과열권에 진입한 것으로 분석된다. 따라서 추가상승의 여지는 있지만 이번 주부터는 Nasdaq의 경계권 진입가능성을 염두에 둔 투자의사결정을 해야 할 것으로 보인다.

유승민 삼성증권 투자정보팀 수석연구원