효성화학(298000)의 2Q19 영업이익은 496억원(QoQ+99.1%/YoY+32.2%)으로 시장 컨센서스 423억원을 상회했다. 우선 상대적으로 견조했던 PP 가격, 납사 대비 약세를 시현한 프로판 가격으로 인해 PP/DH의 수익성이 예상치를 상회했다.(396억원, 15.7%) PTA는 PX 급락에 따른 spread 개선으로 영업이익률 6.4%를 달성하면서 역시 surprise를 시현했다.
TAC은 일부 고객사 수요 감소로 감익을 예상했지만 다변화에 따른 판매량 개선으로 high-single 수익성을 유지했으며 NF3는 원가 하락, F2N2 판매 확대로 수익성이 확대되었다. 기대치에 못 미친 것은 폴리케톤인데, 기대했던 매출 발생 지연으로 적자 수준이 유지되었다.
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3Q19 영업이익은 549억원(QoQ+10.8%/YoY+51.3%)으로 개선세가 이어질 것으로 전망한다. 대부분의 사업부문이 2Q와 유사할 것으로 예상되지만 PP/DH의 성수기 진입에 따른 추가 수익성 개선, 폴리케톤의 원가 절감에 따른 적자폭 감소가 예상된다. 주목할 것은 PDH의 원가 경쟁력 강화 추세다. 미국 Permian 원유/NGL 파이프라인 본격 가동으로 3Q 이후 미국 프로판 수출 급증→프로판의 납사 대비 discount 추가 확대로 이어질 것으로 예상한다. 사우디 8월 프로판 CP 가격은 $370/t으로 7월 대비 $5/t 인하되었으며, 반등한 납사 대비 할인 폭은 $140/t로 확대되었다.
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PDH의 원가 경쟁력 강화 추세가 이어지며 연간 이익 체력이 높아지고 있다. 19년말 PP 30만톤 상업가동을 시작으로 20년말 최종 상업가동이 예정되어 있는 베트남 프로젝트가 시행되면 그 이익 체력은 2배 가까이 성장한다. 중국 이외 글로벌 PDH의 원가경쟁력 강화, 베트남의 압도적 증설 효과 등을 고려, 비중확대에 나설 시점이라 판단한다. 투자의견 Buy, 목표주가 23만원을 유지한다.
오늘의 관심종목
효성화학, 삼성바이오로직스(207940), LG전자(066570), 보라티알(250000), 홈캐스트(064240)
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