'모비스 합병' 헤지펀드 여론전에도…국민연금 '중립' 지키나

모비스·글로비스 주식 동시 보유

지배구조 개편해도 富변동 없고

사실상 국부펀드…기간산업 장려

'사회적 수익률' 관점 중시 가능성

늦어도 25일까지 의결권 입장 결정

실제 주주 찬반비율대로 행사할 듯

현대자동차그룹의 지배구조 개편의 키를 쥐고 있는 국민연금공단이 29일 현대모비스(012330) 재무분석차트영역상세보기 주주총회에서 찬성이나 반대가 아닌 ‘중립’ 의견을 낼 것이란 전망에 힘이 실리고 있다. 연금은 현대모비스와 현대글로비스(086280) 재무분석차트영역상세보기 주식을 동시에 보유하고 있어 지배구조 개편에 따른 부의 변동이 사실상 없다. 여기에 단기 수익률을 중시하는 엘리엇과 같은 행동주의 헤지펀드들과 달리 사실상 국부펀드로서 자국 산업의 발전을 장려해야 한다는 점, 운용 수익률뿐 아니라 김성주 국민연금 이사장이 밝힌 ‘사회적 수익률’도 고려해야 한다. 국내 한 대형 연기금 고위 관계자는 “찬성과 반대 의견이 갈리는 만큼 중립 의견이 가장 합리적”이라며 “헤지펀드가 시작한 여론전에 말릴 이유가 전혀 없다”고 말했다. 국민연금이 내세운 중립은 반대가 아니다. 쉽게 말해 다수의 의견에 따르겠다는 의미다.

20일 투자은행(IB) 업계에 따르면 보건복지부 산하 투자심의위 내 의결권 전문위는 23~25일 중 하루 회의를 열고 국민연금의 모비스 분할 및 글로비스와의 합병에 대한 의결권 입장을 결정한다. 모비스 주주 중 현대차(005380) 재무분석차트영역상세보기그룹의 우호 지분은 30.1%로 지분 9.83%를 보유한 국민연금이 긍정적 의견을 내면 지배구조 개편안은 무리 없이 통과된다. 세계 최대 의결권 자문사인 ISS의 반대로 지분 48%가량을 보유한 외국인 주주들의 다수가 반대 의사를 밝힐 가능성이 높아지면서 국민연금의 역할이 가장 중요해졌다. 합병안이 통과는 참석 주주의 3분의 2 이상이 찬성해야 한다. 주총 참석률을 80%로 가정하면 54%가 찬성표가 필요하다.

IB업계에서는 국민연금이 찬성과 반대가 아닌 중립 의견에 힘을 싣고 있는 것으로 보고 있다. 국민연금이 의결권 자문 계약을 맺고 있는 ISS와 한국기업지배구조원이 ‘반대’ 의견을 낸 상황에서 정반대인 찬성에 손을 들 수는 없다. 지난 2015년 7월 국민연금은 삼성물산 지분 11%가량을 보유한 최대주주로 제일모직과의 합병에 캐스팅 보트를 쥔 상황에서 한국기업지배구조원 등의 의견과 다른 찬성 의견을 냈고 문제가 된 바 있다.



그렇다고 국민연금이 모비스의 분할 합병안에 대해 딱히 반대할 이유도 없다. 엘리엇 주장처럼 회사 유보금을 꺼내 특별 배당 등으로 주주들에게 나눠주면 단기간 주가가 급등해 주주에게 이득이 된다. 하지만 현대차그룹의 주주가치 제고는 근본적으로 기업 가치를 올리고 체질을 개선하는 것이다. 유보금을 활용해 인수합병(M&A)이나 미래 먹거리를 위해 투자하는 것이 장기수익률을 추구하는 국민연금 입장에서는 훨씬 낫다. 엘리엇과 같은 헤지펀드는 단기간에 주식 보유량을 늘려 소위 ‘단타’ 투자로 수익을 낸다. 이렇다 보니 각종 지배구조 개편과 관련된 플러스알파를 요구하는 상황. 하지만 국민연금은 장기 수익률을 추구한다. 현대차그룹의 지배구조가 개편되고 모비스가 밝힌 청사진대로 그룹의 핵심사 역할을 하며 인수합병(M&A)의 주체로 나서고 글로비스 역시 수익성이 좋은 모비스의 AS 부문과 비핵심 모듈 사업 등의 사업을 영위하게 되면 장기적 관점에서 주식 가치는 크게 개선될 여지가 많다.

특히 지난 3월 국민연금의 개정된 의결권 지침을 보면 중립 의견의 가능성이 크다. 찬성과 반대뿐 아니라 중립과 기권의 의미를 구체화 했다. 과거에는 중립이 곧 기권의 의미를 가졌지만 만 개정된 의결권 지침에서 중립은 ‘기금이 의결권을 행사할 주식 수를 뺀 나머지 주식의 찬성 및 반대의 비율에 따라 의결권을 행사하는 것’을 의미한다. 아예 출석한 주주의 의결권의 수에 산입하지 않는 기권과도 다른 의미다. 중립 의견은 반대가 아니라 주총에 참석한 실제 주주의 의견을 따르는 것이다. IB 업계 고위 관계자는 “중립은 이제 과거처럼 기권이 아니라 특정안에 큰 차이가 없을 때 낼 수 있는 하나의 의견”이라고 설명했다. 현대모비스가 국내기관과 개인(8.7%)와 해외투자자를 끌어들인다면 충분히 승산이 있는 셈이다.

IB업계 고위 관계자는 “찬반에 따라 변화가 없는 국민연금이 단기 수익을 중시하는 헤지펀드로 인해 호도된 여론이 아닌 기간 산업 발전과 국가의 부의 증진 차원에서 접근을 해야 한다”며 “삼성물산과 제일모직 합병 때와 같은 논란이 반복되지 않기 위해서는 제대로 된 역할을 해야 할 것”이라고 말했다. /강도원기자 [e-mail]