최근 기업 밸류업 방안으로 배당이나 자사주매입 확대 필요성이 제기되는 가운데 주주환원 정도가 높을수록 기업가치 제고 효과도 큰 것으로 나타났다. 그러나 반도체 등 IT 기업은 과도한 주주환원이 되레 악영향을 끼칠 수 있다는 연구결과가 나와 산업별 특성을 반영한 밸류업 지수 구성이 필요하다는 제언이다.
한국은행은 17일 ‘주주환원 정책이 기업가치에 미치는 영향’ BOK이슈노트'에서 “자본적지출이 기업 성장의 핵심 요소인 산업의 경우 여유자금을 주주환원에 과도하게 사용하면 오히려 기업가치 제고를 저해할 수 있다”고 분석했다. 가령 시설투자, 연구개발 지출이 많은 소프트웨어, 반도체 등의 업종의 경우 주주환원보단 자본투자를 통한 기업가치 제고 효과가 더 크다고 본 것이다.
이를 제외한 한국 기업 대부분은 주주 이익을 보호하는 수준이 낮아 주주환원 확대가 기업 가치를 높이는 데 효과적일 수 있다는 설명이다. 업종별 특수성을 제외하고는 주주환원 규모가 클수록 시가 총액 등을 반영한 기업가치가 상승하는 것으로 나타났기 때문이다. 또 주주보호 또는 주주환원 정도와 관계 없이 기업의 자본적 지출은 기업가치에 긍정적인 영향을 주는 것으로 분석됐다.
관련 결과는 한은이 2019~2023년중 16개국 3560개 기업의 주주보호 성향, 재무 데이터를 이용해 도출했다. 이때 한국 기업의 평균 주주보호 점수는 분석대상 국가 중 하위권(12위, 6.8점)에 머물렀는데, 일부 신흥국(브라질 8.2, 인도 7.5)에 비해서도 크게 낮은 수준이다.
한국 기업들의 배당, 자사주매입 등 주주환원율은 비교 대상 국가 중 최하위 수준을 나타냈다. 당기순이익 중 배당금 비중을 나타내는 배당성향(27.2%)은 한국이 가장 낮았으며, 영업현금흐름대비 주주환원 규모(0.2)도 튀르키예(0.1), 아르헨티나(0.1) 다음으로 저조했다.
그 결과 한국 기업의 기업가치는 평균 이하 수준에 그치는 것으로 나타났다. 자본대비 시가총액(PBR)은 1.4배로 나타났다. 고성장국가인 인도(5.5배)는 물론 미국(4.2배), 영국(3.3배)보다 낮았다. 자본대체 비용 대비 시장가치를 나타내는 '토빈의큐'는 2.1배로 나타났다.
저조한 주주환원에도 현금성 자산 비중은 상대적으로 낮아 경영인의 사적 유용 가능성은 상대적으로 먼 것으로 나타났다. 한국은 영업현금 흐름 대비 자본적 지출 비중이 0.9배로 인도에 이어 조사국 중 두번째로 높았다. 국내 기업들이 주주에게 돌아가지 않은 이익을 투자 활동에 썼다는 의미로도 해석된다.
한은은 “주주보호가 취약한 한국에서는 주주환원 확대가 기업가치 제고에 효과적일 수 있다”면서도 “고성장 산업의 경우 자본적 지출이 기업가치에 중요한 요소인 만큼 밸류업 지수 구성에 있어 업종 특성을 반영할 필요가 있다”고 강조했다.
햔편, 주주 이익 보호안을 담은 상법 개정안이 최근 더불어민주당 주도로 처리된 것과 관련해 한은은 "상법 개정안을 염두에 두고 분석한 것은 아니다"라고 선을 그었다.
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